中际旭创(300308)：业绩符合预期 AI持续推高高端光模块需求-格隆汇

机构：民生证券
研究员：马天诣/马佳伟/杨东谕

　　事件：4 月21 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营收107.18 亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润21.24 亿元，同比增长104.71%。2024 年一季度来看，实现营收48.43 亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%，实现归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%，环比增长15.00%。
　　AI 需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势：2023 年全年及2024 年一季度，公司净利润分别实现同比77.58%和303.84%的高增长，业绩增长主要得益于400G、800G 等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。综合毛利率方面，2023 年和2024 年一季度分别为32.99%和32.76%，分别同比增长3.68pct 和3.21pct。从2023 年全年的营收拆分来看，1）高速光模块：实现营收97.99 亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%，同比增长4.31pct；2）中低速光模块：实现营收3.83 亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%，同比减少6.80pct；3）光组件：
　　实现营收2.02 亿元，同比减少11.82%，营收占比1.88%；4）汽车光电子：实现营收3.34 亿元，营收占比3.12%。费用端控制良好，2023 年销售费用率为1.16%（同比增长0.22pct），管理费用率4.05%（同比下降1.21pct），研发费用率6.90%（同比下降1.05pct）。
　　前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位：公司持续加大800G、1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。1.6T 方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统EML 和硅光方案，在2024OFC 展上公司在业界率先推出了LPO 版的1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T 光模块的市场导入，争取2025 年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。相干产品方面，目前400G 全系列相干产品已实现批量发货。在2024OFC 展上，公司进一步与Marvell 联合推出了800G ZR/ZR+相干光模块。
　　投资建议：公司是全球数通光模块龙头，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI 带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55 亿元，对应PE 倍数为25X/18X/13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI 需求不及预期，云计算需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。