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机构：国联证券
研究员：黄楷/刘雨辰
拉卡拉发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收59.34 亿元，同比增长10.60%；归母净利润4.58 亿元，同比增长131.85%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比增长572.12%；毛利率为28.40%，同比提升4.92pct。2024 年第一季度公司实现营收14.94 亿元，同比下降1.74%；归母净利润2.08 亿元，同比下降19.20%；扣非归母净利润2.290 亿元，同比增长22.71%；毛利率为34.08%，同比提升3.11pct。
数字支付业务毛利率实现较大提升
2023 年公司数字支付业务收入51.8 亿元，同比增长13%，毛利率为26.3%，同比提高6 pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长31%，占整体交易金额比例提升至27%；（2）公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，整体支付净费率水平较去年提高1 个基点。2024 年Q1，公司支付业务收入12.99 亿元，同比增长2%，其中手续费收入同比增长6%，一是扫码交易金额3489 亿元，同比增长43%，占比提升至32%；二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整，支付整体净费率有所提高。
第三方支付市场恢复增长，产业格局优化
第三方支付行业伴随国内消费重启增长，据人民银行发布的《2023 年支付体系运行总体情况》，截至2023 年12 月末，银行卡消费总金额136.00 万亿元，同比增长4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额340.25 万亿元，同比增长11.46%。此外2023 年，国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》，支付产业的规范化发展进一步夯实，未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡，部分中小机构将退出市场。2024 年2月，国务院发布《关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见》，国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境，产业格局有望进一步优化。
盈利预测、估值与评级
考虑到线下消费市场仍在逐步恢复，但净费率有所提高，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为65.95/72.81/80.44 亿元，同比增速分别为11.14%/10.40%/10.48%，归母净利润分别为8.88/10.32/11.97 亿元，同比增速分别为94.08%/16.17%/16.01%，EPS 分别为1.11/1.29/1.50 元/股，3 年CAGR 为37.78%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，有望受益于市场恢复增长和净费率提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价19.99元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。