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机构：中金公司
研究员：郭威秀/陈显帆
公司公布2023 及2024Q1 业绩：2023 年营收2.55 亿元（同比下滑45%），归属母公司净利润0.35 万元（同比下滑71%），略低于2 月底披露的业绩快报，核工业验收推迟余温仍存，低于市场预期。
2024Q1 营收、归母净利润仍下滑态势明显。我们认为：1）往年前三季度公司业绩波动较大，同比/环比参考性不足；2）2023Q1 行业尚未受到交付影响，高基数。我们具体点评如下：
核工业领域交付后延，2023 年业绩波谷期。2023 年公司核工业智能装备/核工机器人/非核专用智能装备营收分别-44%/-36%/-37%，以后处理为代表的行业调试&验收确认后延明显。从合同负债来看，2022/2023 年连续两年下降25%，公司拟开展新业务对冲风险。
内生&外延，新业务附加值足。1）2023 年公司控股天津迦自（70%股份），2023 年带来营收千万元；参股西安核设备5%股份，在核燃料装备环节更加深入。2）公司针对战略领域参与产品定型，公司预计2025 年后获得批量收入。2023 年整体在新业务带动下，公司毛利率+0.4ppt 至47.3%。
新业务投入期，期间费用率扩大明显。在新业务发展前期，人员及研发费用增长较为明显。2023 年公司销售/管理/研发费用率同比大幅度提升2.7/10.3/6.8ppt，全年净利润率13.6%（同比下降12.7ppt）。考虑到人员费用较为刚性，我们认为2024H2 前净利润率或处低谷期。
发展趋势
核电投资处于高峰期，紧抓行业大势。中国核电公告2024 年投资计划，相2023 年增长51.9%，核电景气处上行通道。根据景业智能年报披露，目前在研核电先进堆的电气贯穿件，并已成为中广核供应商。
盈利预测与估值
因核工业交付后延余温仍存及费用刚性，我们下调2024 年净利润预测27%至0.89 亿元（+155.7%YoY），并首次引入2025 年净利润预测1.68 亿元。
当前股价对应2024/2025 年P/E 为46/24x。考虑到核工业机械板块估值提升，我们下调目标价10%至42.82 元，对应2024 年P/E 为49x，对应涨幅空间为7%，维持跑赢行业评级。
风险
单季度业绩大幅度波动风险，核工业交付节奏难以预估风险等。