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机构：中银证券
研究员：杨雨钦
支撑评级的要点
产能稳步提升驱动总收入稳健增长。2023 全年营收44.38 亿元，同增12.37%，归母净利润4.04 亿元，同增3.70%。其中Q4 单季营收增长9.28亿元，同增12.46%，归母净利润0.53 亿元，同增2.19%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性及染整营收分别为24.97/12.22/6.61/0.32 亿元， 同增11.30%/14.11%/12.76%/21.07% ， 销量分别同增9.81%/24.12%/20.90%/24.70%至1.50/0.20/0.72/0.32 万吨，公司一方面加强纯天然、功能性、可持续发展纱线产品研发，提升产品竞争力。另一方面稳步推进毛精纺纱线与羊毛毛条产能建设，同时羊绒业务产能利用率处于提升过程，产能提升驱动公司营收在羊毛价格下行背景下仍维持稳健成长。
羊毛价格承压影响毛利率，期待后续盈利水平提升。2023 全年毛利率为18.63%，同降0.18pct，主要系羊毛价格整体有所承压，羊绒业务毛利率同增1.29pct，产能利用率爬坡产生规模效应驱动盈利水平提升；公司费用率整体保持稳健，2023 全年净利率同降0.64pct 至9.70%，我们认为随着羊毛价格企稳回升叠加订单结构优化，公司盈利水平有望持续提升。
2023 全年存货周转天数同降2 天至180 天，存货情况整体稳健。经营性现金流量净额5.52 亿元，同比增长48.04%，净现比为1.37，公司依旧保持良好的现金流情况。
短期羊毛价格有压力，中长期来看公司经营情况向好。展望未来，短期来看羊毛价格承压对公司业绩有一定影响，但中长期看在公司稳步建设产能叠加产能利用率持续爬坡背景下，公司业绩有望维持良好的增长趋势。毛精纺业务上，公司逐年稳健拓建产能，同时公司转变模式为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户。此外，公司持续赋能宁夏新澳，增值提效持续推进，我们看好公司的增长潜力。
估值
当前股本下，考虑到内需仍有波动，羊毛价格面临压力，我们下调公司2025 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.65/0.73/0.84 元，对应PE 分别为11/10/9 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。