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机构：海通国际
研究员：刘威/孙小涵
公司2023 年实现营业收入151 亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07 亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62 亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023 年第四季度实现营业收入32.15 亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16 亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94 亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），预计现金红利总额为3.76 亿元，占2023 年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
新型复合肥销量大幅提高。2023 年公司实现磷复肥销量506.78 万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023 年实现销量105.95 万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53 亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023 年实现销量288.57 万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12 亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023 年实现销量112.26 万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65 亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021 年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
盈利预测。 由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25 亿元（24-25原预测为15.35、18.12 亿元），对应EPS 为1.12 元、1.33 元、1.53 元（24-25原预测为1.18 元、1.39 元）。参考同行业公司，给予公司2024 年14 倍PE，对应目标价15.68 元（对应PB 为1.84 倍）（原目标价15.00 元，2023 年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。