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机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙
上市公司统筹布局，赋能4 家子公司战略与业务。公司旗下四家子公司是2019年与国网信通产业集团重大资产重组时置入的资产。第一家，中电普华定位于能源电力数字化产品及解决方案的提供商，2023H1 营收9.10 亿元，净利润0.74亿元；第二家，中电飞华定位于云网基础设施建设运营服务提供商，2023H1营收8 亿元，净利润0.53 亿元；第三家，继远软件定位于云网基础设施、电力数字化服务提供商，2023H1 营收5.92 亿元，净利润145.67 万元；第四家，中电启明星定位于能源用户的连接者，能源生态的引领者，致力于成为智慧能源平台型互联网企业，2023H1 营收5.09 亿元，净利润0.38 亿元。上市公司统筹整体业务发展布局，一方面集中上市公司优势资源统筹开展新业务孵化工作，另一方面基于四家子公司的资源禀赋及业务优势，明确其企业定位，促进其业务发展。同时，上市公司总部作为融资平台，统一指导开展投融资相关工作。另外，上市公司还开展机制创新工作，如实施股权激励等。
垒实电力数字化、企业数字化、云网基础设施基础，开拓孵化型业务。①电力数字化业务，2023H1 电网客服数字化服务方面，营销2.0 统一软件“基线+”版本在6 省上线；电力生产数字化服务方面，初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设；电力市场化交易服务方面，新一代电力交易系统支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行；“双碳”业务方面，支撑研发的全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收；企业智慧能源服务方面，完成了新型电力负荷管理系统二期规划，与天津、山西等8 个省市电力公司达成初步合作意向。②企业数字化业务，2023H1 电网经营数字化服务方面，开展了财务中台ERP 适应性改造，深化了i 国网应用建设；企业经营数字化服务方面，新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。③云网基础设施，2023H1 电网中台服务方面，完成了河北、江西、宁夏、重庆营销2.0 业务验证环境阿里四组件安装部署工作，完成国网云平台821 版本的升级调研及准备；电网数字基础设施服务方面，积极推进宁夏电力数据中心等重点数据中心项目落地；云网基础设施服务方面，持续开展100G 高效能数据传输平台项目建设，完成15 个省份106 个站点安装，推进项目按计划建成投运。
募投、股权、研发、管理，多点发力提升经营质效。①募投方面，公司2020 年增发募集资金总额14.81 亿元，截至2023 年6 月30 日，公司累计投入募集资金投资项目12.82 亿元。募集资金投向了云网算力基础设施及高效能数据传输平台建设项目、新型电力系统-高效能数据传输平台建设项目、云网基础平台软硬件系统建设项目、“互联网+”电力营销平台等。②股权方面，公司控股股东与中国电信投资进行股权划转，将公司4700 万股股份无偿划转给中国电信投资，中国电信投资已成为公司股东，与公司建立资本纽带关系。未来，公司将积极探索与中国电信进行业务合作的可能。
③研发方面，2023H1 研发投入约2.26 亿元。④管理方面，公司致力于构建完善高效的内部精益管理体系。
盈利预测和投资建议：我们认为，公司是能源数字化转型的骨干企业，将充分受益于“数字中国”和新型电力系统建设机遇，公司一方面垒实企业、电力数字化以及云网基础设施业务基础，另一方面开拓新型业务，将不断打开成长空间。
我们预计23-25 年，公司最高占比产品云网基础设施增速分别为5%，5.5%，6%；公司营业收入增速分别为5.6%，6.5%，7.6%。公司云网基础设施毛利率不断提升，23-25 年分别为18.48%，19.48%，20.48%；公司整体毛利率为21.1%，21.6%，22.1%。
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为80.39/85.65/92.14 亿元，归母净利润分别为8.36/10.12/11.82 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.84/0.98 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024 年动态PE 25-30 倍，6 个月合理价值区间为21.04-25.25 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：过度依赖关联交易的风险；电网数智化投资进展不及预期；政策驱动不及预期。