机构:东吴证券
研究员:孙瑜/王颖洁
根据地市场纵深突破,坐稳甘肃龙头。甘肃省内白酒市场约80 亿,未来随着人口流入+基建规划,省内白酒空间增速有望超全国平均。金徽酒省内综合市占率近30%,我们认为公司进入持续强基固本和市占率提升的正循环阶段:1)分价格带看,公司在100 元以下、100-300 元价位带市占率均超过30%,公司产品矩阵完善打法清晰,增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端占比、增强柔和系列的商务人群扩展及终端客情服务,相对竞品相对优势显著(管理层稳定且视野前瞻、省内经销商忠诚度高、品牌知名度持续提升),未来百元以下优势稳固、100-300 元优势有望继续扩大。在300 元以上价位,产品基数小但坚持重点圈层培育,并已实现规模逐年突破,年份系列渗透空间值得期待。2)分区域看,公司采取“一县一策”区域运营策略分而治之,陇东南引领结构升级维持市占率稳固;圈层培育思路打造“大兰州”市场,年份系列口碑持续提升有望推动市占率上升,中部和河西市场市占率较低,通过增投资源以获增量,渗透有空间。
持恒心深耕西北、布局全国,销售区域结构持续优化。公司依次从环甘肃向华东/北方延申布局,点状市场站位已成形,当前各重点市场市占率小,先解决品牌认知度,渗透率提升可期。1)公司将“陕青宁新”列为西北大本营市场,四省白酒规模200 亿元+,市占率小个位数,通过聚焦资源精准营销,已打造有宝鸡样板市场。2)华东市场开拓第三年、北方分公司成立一年多,公司均当地现招团队,采用特定产品系列先进入团购,目前华东市场基本解决金徽老窖(次高端以上价位)的认知问题,未来仍将处于高投入、持续提升认知度、完成销售目标的阶段,预计24-25 年逐步迈向盈亏平衡。北方市场有河套酒业经验丰富老将加盟,整体表现趋势向好。
盈利预测与投资评级:公司短期收入的增长意义大于利润,要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们维持2024-2026 年归母净利润4.0/4.9/6.0 亿元,同比+22%/21%/22%,对应24/20/16X。公司内外变化积极,维持“买入”评级。
风险提示:省内竞争加剧,省外开拓不及预期;经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。