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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/刘小华
公司钨矿建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。在制造业复苏、光伏景气向上背景下，需求回暖，产能释放将贡献公司业绩增量。
投资要点：
维持增持评级。2023 年公司归母净利约16.02 亿元，同比+10.75%，2024Q1 约4.27 亿元，同比-2.95%，环比-3.06%。考虑需求回暖较慢，下调/上调/新增其2024/2025/2026 年业绩：预计2024-2026 年EPS 分别为1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83 元，参考同行业，给予其2024年18 倍PE，上调目标价至24.7 元（原为19.8 元），维持增持评级。
2023 年钨钼业务高增，能源新材料及稀土业务下滑。2023 年公司钨钼业务利润总额23.48 亿元，同比+61.84%，其中光伏钨丝具备行业领先优势，销量大增至760 亿米。切削工具深耕中高端，并拓展海外、航空航天、钻头等市场。能源新材料、稀土业务因原材料及产品价格下跌，利润总额分别为5.59/1.44 亿，同比-54.98%/-54.54%。
2024Q1 能源材料及稀土盈利环比改善，房地产部分处置获投资收益。
钨钼业务受冶炼环节拖累，利润总额为5.4 亿元，同比-4.59%，但光伏钨丝销售高增。能源新材料、稀土利润总额分别为1.14/0.4 亿，环比+2.7%/+21%，其中正极材料销量环比增长。地产业务因处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，实现利润总额1.16 亿，环比+1.43 亿。
资源建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。油麻坡钨钼矿达产后或增加钨矿产量3200 吨（65%WO3）,光伏钨丝需求旺盛，新增1000 亿米项目正加快建设。此外钨钼、正极、稀土板块其他在建项目均稳步推进，在需求回暖背景下，产能释放将贡献业绩增量。
风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。