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机构：申万宏源研究
研究员：刘子栋/宋涛/陈悦/严天鹏
公司公告：2023 年公司实现营业收入614.75 亿，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿，同比下降54.37%；扣非净利润55.41 亿，同比下降 49.95%。23Q4 公司实现营业收入119.06 亿，环比下降17.79%；归母净利润3.23 亿，环比下降55.73%；扣非净利润7.13 亿，环比下降2.21%。公司在2023 年业绩出现显著的下滑，主要原因在于上游能源价格高位回落，导致公司毛利率水平下降12.28 个百分点至16.35%。此外，公司在费用端管控较好，期间费用率达到3.37%，同比下降0.6 个百分点。
煤炭产销量显著提升，新增产能叠加“疆煤外运”有望带动煤炭板块业绩上行。2023 年公司实现原煤产量2231 万吨，同比增长9%；煤炭销售总量3099 万吨，同比增长16%。
但是在全球能源价格下行的影响下，公司煤炭业务毛利率下滑 9.53 个百分点至34.68%。
2024 年，伴随国家“疆煤外运”战略的不断推进，铁路运输通道能力的不断改善，预计公司综合单位运输成本有望进一步下行。同时，公司马朗煤矿前期手续审批工作持续推进，预期今年有望形成新增产能，带动煤炭板块业绩逐步提升。
国际气价下跌趋势下，进口LNG 贸易盈利有望提升。在灵活的贸易模式下，2023 年公司外销气量达到 615.26 万吨，同比增长30.99%。但是在高库存、需求较为疲弱以及地缘政治影响减弱等因素的共同作用下，国际气价回落明显，根据万得数据，2023 年LNG 到岸价达到14 美金/百万英热，同比下滑59%，导致公司天然气板块毛利率下滑 12.76 个百分点至8.11%。目前公司启东LNG 接收站6 号储罐于4 月10 日进入试运行阶段，预计2024 年贸易量有望持续增长，并且随着国际气价的下跌，公司国内LNG 贸易的价差预期将有所提升。
油价高位震荡下，预期煤化工板块盈利维持高位。受年度检修影响，2023 年公司甲醇产销量分别达到91/111 万吨，同比下滑19%/20%；煤化工副产品产销量分别达到36/71万吨，同比下滑18%/24%。而煤基油品和乙二醇产销同比提升，其中煤基油品产销量分别达到65/69 万吨，同比提升4%/4%；乙二醇产销量分别达到13/13 万吨，同比提升25%/25%。预期未来公司煤化工产品产销将保持稳中有增，且由于公司煤化工产品价格与油价关联性较高，预期在油价高位震荡下，公司煤化工板块盈利有望维持高位。
资本开支有序推动，高分红回报股东。公司拟派发2023 年度股息0.7 元/股，分红比例达到88%。目前公司在建项目主要包括马朗煤矿、启东LNG 接收站以及哈萨克斯坦斋桑油气田等，项目均在稳步推进之中，预计每年资本开支相对不大，未来公司分红仍将有望维持较高水平。
投资分析意见：考虑到公司近一年基本面变化较大，我们对于2024-2025 年业绩进行调整，其中煤炭价格进行一定下调、煤炭销量由于马朗煤矿进展低于预期同样下调；天然气价格进行一定下调，天然气非长协销量由于国内需求不达预期同样下调；煤化工由于油价高于预期，因此煤基油品价格进行一定上调，综合测算2024-2025 年公司主要产品毛利水平下调177 亿、195 亿。因此我们下调2024~2025 年盈利预测至70、86 亿（原为199、231 亿），新增2026 年净利润预测为107 亿，对应PE 分别为8X、6X 和5X，按照可比公司中国神华和兖矿能源2024 年平均可比PE 估值11 倍，维持“买入”评级。
公司于2024 年1 月19 日发布公告收到上交所《关于对广汇能源股份有限公司时任董事倪娟予以监管警示的决定》，该处罚主要针对上市公司高管层面，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。
风险提示：能源价格大幅波动，在建项目进展不及预期，产品需求下滑，上交所对公司高管违规行为的监管警示可能对股价产生负面影响等。