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机构：国信证券
研究员：杨林
公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。
煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。
公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG 接收站及配套项目6#20 万立方米储罐于2024 年4 月10 日进入试运行阶段，LNG 转运能力有望持续提升。
原油方面，公司Sarybulak 油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024 年原油贸易进口允许量30 万吨。
2023 年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023 年年报，公司实现营业收入614.75 亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73 亿元，同比下降54.4%。2023 年公司煤炭平均售价为475 元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165 元，同比下降34.6%，2023 年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236 元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降11.09pct。
2023 年计划派发现金红利0.7 元/股（含税），以2024/4/19 股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024 年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。
风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023 年12月月报点评中预计公司2023-2025 年营收分别为635/816/911 亿元，归母净利润分别为61/99/119 亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为607/692/790 亿元，归母净利润分别为55/69/80 亿元。
广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG 接收转运站有望于2025 年扩张至1000 万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG 接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油业务将于2025 年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。