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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
2023 年公司业绩略不及预期，主要系钢价跌幅大于原材料价格跌幅，公司业绩短期承压。我们对2024 年钢铁行业供需格局不悲观，预期行业盈利中枢有望逐步修复。
投资要点：
维持“增持”评级。 2023 公司营收989.38 亿元，同比降3.15%，归母净利润-13.27 亿元，同比降54.75%，业绩略低于预期。考虑需求仍偏弱，公司经营持续承压，下调2024-2025 归母净利润为0.68/1.20 亿元（原12.41/19.00），新增2026 归母净利润为1.77 亿元，对应EPS 为0.01/0.02/0.02元。参考对比同类公司，我们给予公司2024 年0.86 倍PB 估值，下调目标价为3.09 元（原3.39 元），维持“增持”评级。
业绩短期承压。2023 公司钢材产销量为2061.5、2059.5 万吨，同比增3.66%、3.61%；单吨钢材毛利79.14 元/吨，同比降52.44%。2023 年钢材需求整体疲弱，钢价下跌，叠加原材料价格居高不下，公司业绩短期承压。
新特钢一期项目顺利投产，有利于优化产品结构。320 万吨新特钢项目为公司重要在建项目，分两期建设，产品主要为工程机械用钢、风电环件用钢、高速线材、优质碳素钢、合金结构钢、齿轮钢、轴承钢等高附加值的钢材。其一期项目于2021 年12 月开工，且已于2023 年6 月投产；根据公司2023 年报公告信息，二期项目暂缓。后期本项目逐步建成投产后，将有助于公司进一步优化产品结构、提升盈利能力。
行业需求不悲观，公司业绩仍有回升弹性。虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外，基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端的下行，我们认为对2024 钢铁需求不必太悲观。
风险提示：下游需求回暖不及预期；原材料价格大幅上涨。