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机构：中金公司
研究员：严佳卉/侯德凯/张帅帅
我们预计渝农商行存量坏账出清接近尾声，不良生成率与信用成本回落，支撑其净利润增速未来两年保持在5-7%，ROE在9-10%，我们认为公司当前A股0.4x PB和6.2%的股息率存在投资性价比。此外，我们看好公司零售立行、科技兴行、人才强行的战略有利于保障其较高的市场份额，区域经济方面新重庆建设也有望为公司带来新的业务机遇，打开潜在估值提升空间。
理由
深耕重庆县域地区，当地份额领先。2023 年末，渝农商行总资产1.44 万亿元，是全国规模最大的农商行，公司多年扎根重庆本地市场，存贷款份额分别达到17%和12%。渝农商行深耕本地县域，2023 年末公司县域网点数1751 个，占总网点数的83%，公司县域存贷款占比分别为72%和49%。
零售立行，以“大零售”为主体的“一体四驱”。渝农商行在零售业务上本身具备较大优势，重庆本地网点数量、存款市场份额均处于领先地位。在此基础上，公司积极推进服务模式创新，积极打造“BBC金融生态圈”，进一步强化客户粘性。受益于良好的零售业务基础，渝农商行负债成本较低，1H23 末渝农商行存款成本率1.91%，低于上市区域行平均水平2.23%。
科技兴行，向数字化转型要效益。2024 年渝农商行深化“以客户为中心”理念，优化组织架构和运行机制，成立“金融科技、普惠金融、公司金融、金融市场”四大前台总部，直接对接客户需求，提升产品设计能力和综合服务能力。值得注意的，渝农商行强调科技兴行，将金融科技部设为四大前台部门之一，2024 年形成“一会、一总部、一公司”的金融科技组织架构。
关注“新重庆”带来银行新机遇。重庆市于2016 年后面临产业转型升级压力，计算机制造、汽车制造两大支柱增速放缓，拖累渝农商行资产质量，2018 年后不良生成率和信用成本快速上行，股票估值降至低位。此后公司大力出清存量风险，不良于2020-21 年见顶回落，2021 年国家提出成渝双城建设、2022 年末新一届重庆市委提出新重庆建设、2023 年国家推出一揽子化债，在此背景下，我们持续关注新重庆的资产质量改善、产业结构调整、经济高质量发展，为渝农商行的业务发展提供潜在新机遇。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。A股目前交易于0.4 倍、0.4 倍2024E、2025E市净率，H股目前交易于0.3 倍、0.2 倍2024E、2025E市净率。维持跑赢行业评级和A、H股目标价5.71 元、4.43 港元不变，A股对应0.5 倍、0.4 倍2024E、2025E市净率，H股对应0.3 倍、0.3 倍2024E、2025E市净率，分别较当前股价有22.3%、32.2%的上行空间。
风险
息差收窄幅度大于预期、资产质量表现不及预期。