万孚生物(300482)：高基数下1Q24内生收入仍增长稳健-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

高基数下1Q24 内生收入仍实现稳健增长，维持“买入”评级公司23 年实现收入/归母净利27.6/4.9 亿元（yoy-51.3%/-59.3%），主因22年应急检测产品收入高基数，我们推测公司23 年内生常规业务收入yoy 超40%。公司1Q24 实现收入/归母净利8.6/2.2 亿元（yoy+3.5%/+7.2%），1Q23国内应急检测产品、疫后心标等检测及常规呼吸道传染病检测高基数背景下内生常规收入仍实现稳健增长（我们推测1Q24 内生常规收入yoy 超10%）。
考虑公司应急检测产品销售收入贡献已明显下降，我们调整24-26 年归母净利至6.50/8.49/10.82 亿元。公司为国内POCT 领域龙头，产品布局丰富且国内外推广持续发力，给予公司24 年22x PE（可比公司Wind 一致预期均值20x），给予目标价30.32 元，维持“买入”。
持续强化产品推广及新品研发，现金流水平显著改善公司1Q24 毛利率为66.3%（yoy+1.0pct），我们推测主因公司常规产品毛利率较高且收入占比回升。公司1Q24 销售/管理/研发费用率分别为18.6%/6.8%/12.3%（yoy+1.0/-0.9/+0.9pct），公司持续加强产品推广及研发投入，进一步夯实长期发展基础。公司1Q24 经营性活动现金流量净额1.1 亿元，同比转正，现金流水平明显改善。
海内外常规业务齐发力，全球化布局行稳致远
公司海内外常规业务均实现较好发展，包括：1）我们推测母公司国内常规业务23 年收入yoy 超50%。考虑呼吸道检测等需求持续高景气叠加发光业务持续放量，看好母公司国内常规业务24 年收入yoy 超20%；2）我们推测国际部23 年收入yoy 超25%。考虑公司国际部荧光仪器装机进展顺利，叠加化学发光、血气等新品陆续导入，看好国际部24 年收入yoy 约30%；3）我们推测美国子公司23 年收入yoy 近10%。考虑毛发毒检、宠物检测、呼吸道检测等新品逐渐发力，看好美国子公司24 年收入yoy 超20%。
看好公司各常规业务24 年发展趋势向上
1）传染病检测：23 年收入9.5 亿元（yoy-75.8%），我们推测板块常规产品收入yoy 超50%。看好板块24 年收入在常规呼吸道、消化道及血液传染病检测需求持续提升背景下较快增长；2）慢病检测：23 年收入11.2 亿元（yoy+19.1%）。考虑公司荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光（我们推测23 年收入超2 亿元并看好24 年实现翻倍增长，我们推测截至23 年底国内累计装机约1800 台并看好24 年新增装机超1000 台）等新品贡献增量，看好板块收入24 年稳健增长；3）优生优育/毒检：23 年收入2.7/3.3亿元（yoy+10.1%/+12.7%），看好两板块24 年伴随新品放量实现向好发展。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。