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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
公司发布2023 年年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023 年公司实现营业收入189.85亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润13.15 亿元，同比增长48.84%，实现归母扣非净利润11.29 亿元，同比增长41.73%。2）23Q4 公司实现营业收入42.1 亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.87 亿元，去年同期为0.43 亿元，考虑吸并商社集团调整影响后，公司实现营收42.17 亿元，实现归母净利润1.77 亿元。
业态创新取得突破，持续提升核心竞争力。据公司公告，截止2023 年末，公司经营的线下门店按业态口径计算共有281 个，净关闭10 家门店，经营区域进一步聚焦川渝地区，百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态分别有50/152/41/38 个门店， 分别实现营收20.15/61.83/29.27/60.83 亿元，分别同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%。分区域看， 重庆/四川/贵州/ 湖北地区分别实现营收172.31/2.92/0.06/0.37 亿元， 同比+5.24%/-11.52%/-28.63%/-7.21%。公司百货、超市、电器、汽贸多业态布局，积极适应消费需求变化推动业态创新升级，实现业绩长效增长。百货提升联营商品销售占比，拓展轻代理、托管业务模式，超市推动3R 预制菜，调改建成精品超市20 家，电器成立重百璞康公司，改造17 家主题门店，汽贸积极探索一店多品牌经营。
推进精细化管理，控费能力提升。据公司公告，2023 年公司综合毛利率为25.67%，同比-0.44pct 。分业态来看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比变化+1.74pct/+1.90pct/-0.06pct/-1.05pct 。
2023 年公司践行精细化管理，优化物流体系管理、生鲜商品计件标准，严控租金、人工、采购、运输等成本费用支出，23 全年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率为13.75%/5.05%/0.65%/0.14% ， 分别同比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct/-0.02pct。综合影响下，23 年公司实现归母净利润率6.9%，同比提升2.1pct。
马上消费业绩表现亮眼增厚重百投资收益，持续分红回馈股东。据公司公告，2023 年，重庆百货旗下子公司的马上消费持续创新升级金融服务，多元化满足消费者需求，23 全年实现净利润19.8 亿元，同比增长10.85%，为重庆百货贡献投资收益6.2 亿元，同比增长10.85%。2023 年8 月，马上消费推出了全国首个零售金融大模型“天镜”，我们预计未来有望进一步赋能零售业务经营效率提升，推动业绩增长。2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.3561 元，拟派发现金红利6.0 亿元，现金分红比例达45.63%，较22年30.85%提升14.78pct。
维持买入评级。公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望在激烈的零售市场竞争中维持实现长效增长。我们小幅下调公司24-25 年归母净利润分别为14.36/15.65 亿元（原值为14.78/15.99 亿元），新增26 归母净利润预测为17.35 亿元，对应PE 为8/8/7 倍，维持买入评级。
风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期