通化东宝(600867)：胰岛素销量强劲增长出海和创新稳步推进-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：胡博新/吴景欢

　　通化东宝药业股份发布2023 年年报：2023 年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68 亿元，同比下降26.17% ；扣非归母净利润11.68 亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62 亿元，同比下降0.18%。
　　投资要点
　　胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022 年净利润高基数影响2023 年表观
　　2023 年公司实现营收30.75 亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68 亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022 年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022 年同期净利润大幅提升，导致2023 年归母净利润相比2022 年高基数同比减少。
　　2023 年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60 亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023 年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近 10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023 年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。
　　全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线
　　国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。
　　2023 年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17 个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。
　　聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力
　　2023 年公司研发投入合计4.20 亿元，占营收比例13.67%。
　　糖尿病方面，GLP-1/GIP 双受体激动剂等3 款一类新药均处于I 期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R 完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206 正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130 片完成关键Ⅱa 期临床，THDBH150/THDBH151 片Ⅰ期临床试验完成总结报告。
　　盈利预测
　　推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026 年收入分别为34.32、38.33、43.52 亿元，归母净利润分别为12.84 、14.21 、16.07 亿元， EPS 分别为0.64、0.71、0.81 元，当前股价对应PE 分别为16.0、14.5、12.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险