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机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌
公告：太极股份发布2023 年年报。根据年报，公司2023 年实现营业总收入91.9 亿元（-13.3%），归母净利润为3.8 亿元（-0.28%）。23Q4 单季度收入39.7 亿元（+12.3%），归母净利润2.4 亿元（-6.0%）。业绩略低于预期。
业绩低于预期主要系主动降低集成业务规模及信创相关项目延后。根据年报，2023 年公司聚焦于云与数据服务等高毛利率项目，减少低毛利业务资源投入，因此集成业务收入有所下降。此外，信创项目受政府预算波动影响有所延后。
毛利率、净利率提升显著。根据年报，2023 年公司主动聚焦高质量项目，减少集成类项目订单，毛利率达到23.5%（+3.32 pct），净利率达4.5%（+0.67pct）。
人大金仓持股比例提升至53.4%。根据年报，2023 年公司通过公开摘牌交易获得南天信息持有的2.4%人大金仓股份，公司持股比例上升至53.4%。
人大金仓产品拓展及盈利提升同步推进。根据年报，2023 全年人大金仓实现营业收入 3.7亿元(+8.4%)，实现归母净利润 7524 万元（+50%），净利率已达20%，同比+5pct。
行业信创发力，轨交、交通、医疗等核心系统频频中标。根据年报，2023 年人大金仓新发三款产品，并斩获法院、医院、中海油、运营商等核心业务系统数据库订单。
云与数据服务业务快速增长。依托太极政务云，公司推进在政府及文旅、工业、能源行业数据服务，根据年报，23 年云与数据服务实现收入10.4 亿元（+37%），收入占比超10%。
研发支出资本化率提升至43%。根据年报，公司2022 年研发支出资本化率为14.4%，2023年提升至43.2%，主要系因外部环境影响公司 2022 年若干研发项目延期至 2023 年，两年项目叠加导致本期无形资产增加，及子公司人大金仓、慧点科技、法智易加大了研发资本化投入的力度所致。
经营活动现金净流出5.5 亿元。主要系经营性应收项目增加8.9 亿元所致。应收账款周转率由2022 年的2.4 下降至2.0。
维持“买入”评级。我们下调24-25 年盈利预测，并引入26 年盈利预测。预计公司24-26 年收入为105.1、120.5、139.2 亿元（调整前24-25 年146、181亿元），归母净利润为4.5、6.2、8.4 亿元（调整前24-25 年为6.5、8.8 亿元）。我们为其选取可比公司中国软件、易华录、云赛智联、海量数据，考虑到公司业务结构调整期业绩波动性增加，给予公司30%估值折价，对应PE 2024E 48x，维持“买入”评级。
风险提示：国产化政策推进政策不及预期；行业竞争加剧。