大华股份(002236)：扣非归母净利润同比大增87% AI定位为核心战略助力公司未来长期发展-格隆汇

机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙

全新升级Dahua Think#2.0 战略，扣非归母净利润同比大增87.39%。公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18 亿元，同比增长5.41%；归母净利润73.62 亿元，同比增长216.73%；扣非归母净利润29.62 亿元，同比增长87.39%；整体毛利率42.04%。同比增长4.17pcts。2024Q1，公司实现营业收入61.81 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01 亿元，同比增长25.92%。2023 年公司全新升级Dahua Think#2.0 战略，从intelligence（智能）升级到integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。
一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。
创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。分产品来看，2023年，智慧物联产品及方案实现营收266.45 亿元，同比增长5.79%，其中软件业务实现营收17.97 亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收49.07 亿元，同比增长19.20%。分地区来看，境内实现营收168.91 亿元，同比增长6.91%；境外实现营收153.27 亿元，同比增长3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。
截至2023 年底，公司在国内设有32 个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。
高度重视技术研发，AIoT 和物联数智平台进入2.0 阶段。在技术领域，公司持续强化技术能力，AIoT 和物联数智平台进入2.0 阶段。AIoT 方面，依托大模型构建更广阔的AIoT 能力，多元融合构建更宽泛的连接能力；借助图像、语音、文本等多模态技术与公司行业沉淀的融合，构建行业大模型，进一步强化视频解析能力；结合行业业务场景，构建并持续完善行业大脑，沉淀通用大模型，实现跨行业快速复制；面向智能视觉业务驱动算网融合发展，构建面向智能意图的融合连接能力。物联数智平台方面，公司将不断激活以视频为核心的数据要素价值，持续进化视觉数据的解析和内容描述能力，进一步提升感知数据价值，推进数据资源化；构建以视觉为核心的算网融合，实现云、网、边、端的高效协同，基于视觉大模型融合多模态能力全面提升数据资产的准确性、有效性、易用性，助力数据资产化；围绕城市高效治理效率与企业数智化升级，共建数据要素繁荣生态，不断挖掘多维数据融合价值，赋能合作伙伴释放数据价值，促进数据商品化。公司坚持以技术创新为核心，保持研发的大规模投入，深化“五全”能力。2023 年，公司研发投入39.67 亿元，同比增长2.17%，占营业收入的12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI 大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，深化“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。2023 年，公司发布星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力；公司新成立未来通信研究院，围绕网络连接技术、数据交换技术和前沿网络技术三个方面，打造“3+N”融合连接能力体系，支撑物联网向视联网升级，以实现更可靠、更高效、更智能的数据处理和决策。我们认为，公司高度重视及技术研发，构筑坚实的技术护城河，同时，随着公司技术研发的持续推进，相关业务落地也将持续拓展，为公司长期发展奠定坚实基础。
公司将人工智能作为核心战略，有望助推公司未来长期发展。人工智能已成为重要的生产工具，视觉AI 在千行百业的应用正在加速。公司始终聚焦视觉为核心的主航道，持续构建全面和领先的人工智能科研和工程能力，围绕行业业务，以普惠AI 为目标，以先进的AI 技术为驱动，不断夯实AI 产业化能力。公司将人工智能作为核心战略之一，始终致力于全球领先的人工智能技术创新研究。经过多年的持续积累，公司构筑了“1+2”的人工智能能力体系，即一套架构体系加科研能力及工程能力两方面支撑。基于该AI 能力体系，面向海量碎片化需求，提升了算法供给能力，让更多客户分享人工智能的红利并获得优质体验。“1+2”人工智能能力体系，以四层技术架构为核心，构建AI 科研和工程能力。
科研方面，在各算法领域建立完善的技术布局，不断夯实基础技术，积极探索新算法。工程方面，建立了以算法组件为中心的研发体系，柔性定制流水线生产，支持算法云边端高效部署。当前，“1+2”人工智能能力体系已经从支持小模型的1.0 版本升级为支持大模型的2.0 版本。2023 年，公司发布了星汉大模型，它是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型。当前业内发布的大模型以生成式大模型为主，而且常规实现方式是基于一个通用的大模型来扩展不同行业大模型实现处理不同的下游任务。星汉大模型主要面向视觉解析任务，同时通过打造几个典型的行业视觉大模型来沉淀出一套计算框架，依托这个计算框架，再打造更多的行业视觉大模型。此外，公司聚焦视频物联场景，面向城市、企业的数智化转型，研究提升治理效率、挖掘数据内涵、使能数据价值的平台技术与算法能力。依托云原生、大数据框架、异构融合计算、数据中台等技术，提供视图和信息融合，集成、治理、开发、服务等一站式数据智能底座。基于人工智能、图数融合、数据挖掘、知识图谱等技术深入挖掘视图数据内涵，构建图数融合高价值数仓，释放数据价值，助力城市与企业数字化转型发展，共同开拓数字社会、数字经济新发展。我们认为，公司将人工智能作为核心战略，目前在这一领域已经拥有深厚积累，伴随公司在这一领域的持续投入，人工智能有望助推公司未来长期发展。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司利润增速与毛利率表现亮眼，代表公司Dahua Think#2.0 战略发展顺利，而公司对全球化营销与服务体系以及技术研发的重视，奠定了公司长期发展奠定坚实基础，再叠加公司对人工智能核心战略的定位，公司长期发展值得期待。我们预计，公司 2024/2025/2026 归母净利润分别为39.96/46.76/55.96 亿元，EPS分别为1.21/1.42/1.70 元，给予2024 年动态PE 20-22 倍，6 个月合理价值区间为24.26-26.68 元，维持“优于大市”评级
风险提示：行业需求低于预期，人工智能相关技术发展低于预期的风险。