天山铝业(002532)公司点评：Q1吨铝利润增厚促进业绩增长-格隆汇

机构：国金证券
研究员：李超

事件
4 月19 日，公司披露24 年一季报，1Q24 营收68.25 亿元，环比+2.92%，同比-1.71%；归母净利7.20 亿元，环比+26.70%，同比+43.55%；扣非归母净利7.06 亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。
点评
吨铝利润增厚带来Q1 业绩增长。1Q24 长江有色铝均价1.91 万元/吨，环比+0.46%，石油焦市场均价1733 元/吨，环比-1.37%。公司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极全部自给自足，6 台发电机组可满足铝锭生产80-90%左右用电需求，1Q24 铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至68.25亿元，营业成本环比-1.16%至55.50 亿元，带来毛利润环比+25.41%至12.75 亿元，毛利率环比提升3.36 个百分点至18.69%，ROE 环比提升0.56 个百分点至2.94%。
资本结构改善，费用管理持续优化。截至24 年一季度末，公司资产负债率56.38%，相比23 年底的57.78%降低1.4 个百分点，1Q23公司财务费用率环比降低0.12 个百分点至2.70%，同期营业税金及附加/营业收入环比降低0.4 个百分点至1.55%，销售费用率降低0.02 个百分点至0.07%，管理费用率提升0.13 个百分点至1.38%，研发费用率降低0.26 个百分点至0.68%。
一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力。公司高纯铝通过上游原材料铝液直接提纯，降低深加工产品能耗及生产成本，在高纯铝领域具备领先的技术和成本优势。公司收购的天足投资主要负责运营公司的铁路专用线，该线已经于24 年初建成通车，未来该铁路将运输公司生产所需原材料及产成品，年货物运输量将达到1000 万吨左右，节省物流费用，进一步巩固成本优势。
公司预计24 年消纳新能源发电量约占公司外购电总量的35%左右，研究打造绿色低碳铝产业模式，六系列电解铝车间电力完全使用绿色可再生能源，并积极推动相关认证、获取低碳证书，预计将有利于相关产品的出口销售，提升产品竞争力。
盈利预测&投资建议
预计公司24-26 年营收分别为343/374/407 亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54 亿元，EPS 分别为0.65/0.77/0.83 元，对应PE 分别为10.71/9.08/8.39 倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。