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机构：国联证券
研究员：柴沁虎
4 月18 日，公司发布年报，2023 年公司实现营业收入40.04 亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.34 亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润6.30亿元，同比下滑22%；实现基本每股收益0.51 元/股。
2023 年Q4 公司实现营业收入13.02 亿元，同比增长50%，环比增长27%；归母净利润1.26 亿元，同比增长14%，环比下滑14%。
资产/信用减值损失系Q4 业绩下滑主因
23 年Q4 国内钾肥价格回升但国际疲软，且受合计约0.29 亿元的资产和信用减值损失影响，公司Q4 净利润环比下滑，丢掉包袱后24 年将轻装上阵。
23 年多个项目陆续落地实现多元化布局
2023 年4 月，公司二期150 万吨/年氯化钾项目的一期50 万吨达产，2023年10 月，100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾40 万吨/年项目达产。目前老挝开元已拥有100 万吨/年氯化钾产能、40 万吨/年颗粒钾以及0.9 万吨/年溴化钠产能，公司产品实现多元化布局。
24 年产量增长助力业绩平稳过渡
Nutrien 预计24 年全球钾肥市场供需将相对均衡。我们预计钾肥全年价格同比或承压。24 年公司力争实现营业收入40 亿元左右，计划实现氯化钾产量110 万吨，预计公司钾肥产量的增长将抵消价格的不利影响。
老挝钾肥新项目接续成长
2024 年1 月30 日，公司公告全资孙公司汇亚投资在老挝境内设立合资公司，拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2 钾盐矿采矿权，钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1 亿吨。公司在该区域的100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2026 年6 月建成投产。至此，公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年，远期总产能可达300 万吨/年，规模优势逐渐显现。
盈利预测、估值与评级
考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为41/44/53 亿元， 同比增速分别为3%/7%/20% ， 归母净利润分别为7.4/8.8/11.7 亿元， 同比增速分别为17%/19%/34% ， EPS 分别为0.59/0.71/0.94 元/股，3 年CAGR 为23%。我们维持公司2024 年目标价7.97元，下调为“增持”评级。
风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险