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机构：国联证券
研究员：黄楷
卫宁健康发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收31.63 亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58 亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长178.51%；毛利率为45.00%，同比提升1.31pct。单季度来看，第四季度公司实现营收12.62 亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.06 亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润2.43 亿元，同比由亏转盈；毛利率为49.29%，同比提升7.31pct。
医卫信息化软件销售及技术服务营收占比提升2023 年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长12.66%，营收占比为90.05%，同比提升8.30pct，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，营收占比为74.95%，同比提升8.05pct；硬件销售业务收入同比增长4.00%，营收占比为15.10%，同比提升0.25pct。互联网医疗健康业务收入同比下降44.53%；营收占比为9.87%，同比下降8.34pct。
新一代WiNEX 加速落地，发布垂直大模型WiNGPT公司WiNEX 大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进已发布新版本，具备批量交付能力。WiNEX 产品从局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富系列解决方案。截至2023 年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX 客户，打造各种标杆客户。2023 年10 月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot 的形态内置于全系列产品中。
“互联网+医疗健康”板块减亏
2023 年，纳里股份营收1.53 亿元，同比增长1.50%，净利润-0.23 亿元，亏损收窄37.12%，卫宁持股比例55.50%，较去年底下降13.87pct。环耀卫宁（原沄钥科技）营收2.12 亿元，同比下降53.61%，净利润-0.59 亿元，亏损收窄64.21%，卫宁持股比例42.49%，较去年底上升4.27pct，换股合并重组正在推进中。卫宁科技营收2.02 亿元，同比增长26.84%，净利润-1.14 亿元，亏损收窄24.91%，卫宁持股比例28.04%，较去年底下降8.78pct。
盈利预测、估值与评级
考虑到医疗信息化建设持续推进，公司毛利率修复、创新业务亏损收窄等，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为35.12/40.39/46.62 亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.76%/33.83%/29.20%，EPS 分别为0.22/0.29/0.38元/股，3 年CAGR 为31.92%。鉴于公司在中国医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX 加速落地，发布WiNGPT，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年33倍PE，目标价7.26 元，给予“增持”评级。
风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期；商誉减值；公司治理风险等