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机构：国泰君安
研究员：王佳/赵博/曹冬青
2023 年三大业务快速增长，公司盈利显著改善；近期公司拟收购郑州集美，持续推进内生及外延式扩张，2024 年业绩弹性有望持续释放。
投资要点：
投资建议：考虑到公司盈利修复超预期，上调2023-2025 年EPS 预测至0.51/0.71/0.91 元（调整前为0.42/0.64/0.81 元），考虑到公司业绩弹性较优但终端消费需求偏弱导致医美行业估值中枢下行，给予公司2024 年高于行业平均的30 倍PE，下调目标价至21.6 元，维持“增持”评级。
2023 年收入快速增长，公司盈利显著改善。2023 年受益于疫后消费环境恢复，服装及医美业务稳步增长，2023H1 医美/女装/童装收入分别为9.1/9.1/4.7 亿，同比+25%/+22%/+16%，Q3 公司收入延续23%的较快增速，Q1-3 毛利率同比+1.0pct，净利率同比+5.7pct，盈利显著修复。根据业绩预告，2023 年预计实现归母净利润2.0-2.5 亿元，同比增长836%-1070%。
医美业务内生及外延快速扩张，有望逐步贡献更多业绩增量。在外延扩张方面，2023 年公司陆续收购武汉五洲、武汉韩辰，根据业绩承诺，预计2023 年将贡献扣非归母净利0.22 亿；2024 年2 月公司拟现金收购郑州集美100%股权，2023 年该机构首次实现利润769 万元，对应净利率7.3%，根据业绩承诺，2024 年扣非净利润将不低于1054万元（yoy+37%）；在内生增长方面，晶肤医美稳步拓店，深圳米兰收入及利润稳步爬坡，有望贡献更多业绩增量。
女装及童装业务表现稳健，2024 年有望延续较好表现。2023H1 女装自营/经销门店较年初+18/-40 家，得益于线上收入高增及线下同店收入快速增长，女装H1 收入同增25%，H2 及24 年将预计延续较好趋势；2023H1 童装自营/经销门店较年初+11 家/-7 家，得益于同店良好表现，全年收入端预计双位数稳健增长，2024 年有望保持稳健。此外，公司费用端管控良好，盈利稳步改善，业绩弹性有望持续释放。
风险因素：拓店不及预期，医美新机构盈利不及预期