卫宁健康(300253)：盈利能力显著恢复 24年向好发展-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/范昳蕊

　　23Q4 利润大幅增长，盈利能力显著恢复
　　公司发布2023 年年度报告，实现营业收入31.63 亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长230.11%。其中，23Q4 营业收入12.62亿元，同比增长3.32%，归母净利润2.06 亿元，22Q4 亏损0.32 亿元，同比由亏转盈。2023 年经营性现金流1.85 亿元，22 年同期为1 亿元。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.77/7.66/9.72 亿元（前值2024-2025 年5.22/6.97 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均26.4 倍24PE，考虑公司WiNEX 加速推广及AI 新产品加速落地，给予公司35.0倍24PE，目标价9.37 元（前值9.72 元），维持增持评级。
　　医疗信息化软件收入增长19.28%，互联网医疗业务收入下降2023 年公司全年毛利率为45.00%，同比增长1.31pct，销售/管理/研发费率分别为14.53%/6.18%/10.54%，同比变动-1.51/-0.67/0.39pct。从收入结构来看，公司医疗卫生信息化业务收入28.49 亿元，同比+12.66%，其中：
　　软件销售收入17.98 亿元，同比+19.28%，毛利率55.45%，同比-6.70pct，主要是由于公司新产品WiNEX 处于交付初期成本较高；技术服务收入5.73亿元，同比+2.01%，毛利率55.43%，同比+1.01pct；硬件销售收入4.78亿元，同比+4.00%，毛利率10.92%，同比-0.25pct。互联网医疗健康业务收入3.12 亿元，同比-44.53%，毛利率17.46%，同比+7.51pct。
　　医疗行业采招节奏逐步恢复，轻装上阵业务恢复可期2023 年公司优化投入，人效显著提升。公司23 年底员工数量为6258 人，同比减少9.33%，人均创收50.55 万元，同比提升6 万元，人均创利5.72万元，同比提升4 万元。互联网医疗业务主要子公司2023 年显著同比减亏44.58%。公司医疗信息化业务持续加强竞争优势，新一代WiNEX 产品在2023 年年底拓展了数百家客户，在智慧医院及医院平台、医联体等领域新增60 多个千万级项目。根据IDC 数据，公司在2022 年中国医院核心系统主要厂商市场份额为12.3%，位列第一，实现连续三年排名第一。我们认为随着未来行业需求逐步复苏，公司业绩增长将重回高增。
　　AI 产品医护智能助手WiNEX Copilot 加速在头部医院落地2023 年10 月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot 的形态内置于公司全系列产品中。目前，WiNEXCopilot 病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，保持行业领先。医疗Ai 应用市场前景广阔，公司依托于多年积累的医院客户及医疗数据，有望实现商业模式进一步突破。
　　风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。