盛剑环境(603324)：集成电路／新能源高景气驱动成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/倪正洋/黄波/胡知

目标价34.20 元，维持“买入”评级
盛剑环境发布年报，2023 年实现营收18.26 亿元（yoy+37.45%），归母净利1.65 亿元（yoy+26.96%），扣非净利1.45 亿元（yoy+21.85%）。其中Q4 实现营收7.54 亿元（yoy+104.99%，qoq+151.09%），归母净利6609.58万元（yoy+228.72%，qoq+196.49%）。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.71、2.20、2.83 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为14.3 倍，考虑公司新能源业务和湿电子材料成长空间广阔，给予公司2024年20.0 倍PE，目标价34.20 元（前值40.90 元），维持“买入”评级。
集成电路/新能源营收同比+81/+48%
公司2023 年集成电路/新能源/半导体显示实现收入12.51/2.92/2.71 亿元，同比+81/+48/-36%，毛利率28.1/32.1/13.9%，同比-2.3/+8.3/-11.9pp。全年新增订单含税金额27.93 亿元，同比+76%，其中集成电路/新能源/半导体显示20.54/3.47/3.83 亿元，同比+110/+41/+10%。截至2023 年4 月，公司在手订单含税金额为14.09 亿元，同比持平。我们认为下游行业高景气、公司新增订单强劲，有望驱动公司持续成长。
系统/设备营收同比+43.2/+29.2%，首次实现材料营收分产品看，公司2023 年系统/设备营收12.16/5.92 亿元，同比+43.2/+29.2%，毛利率23.7/33.2%，同比-1.6/0.1pp，系统业务包括工艺废气治理系统、化学品供应与回收系统；23 年新增材料业务，营收1405 万元，毛利率7.6%。
23 年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单含税1.36 亿元，新品开发方面，公司完成L/S 设备等离子+水洗双腔机型的研发验证，完成真空设备2 款机型的研发测试，其中1 款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly 制程验证测试，完成半导体显示领域温控设备首款三通道产品的研发验证测试。
有望受益于湿电子材料国产化进程
2023 年8 月，公司就适用于平板显示的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作。2024 年3 月20 日，与长濑化成签订《<专有技术使用许可合同>之补充协议一》，长濑化成在原合同许可区域与许可期限内，新增技术使用许可对象合肥盛剑微；新增技术使用许可内容RDL 剥离液技术。我们认为公司有望受益于湿电子材料国产化进程，成长空间广阔。
风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，湿电子材料业务拓展不及预期。