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机构：中银证券
研究员：杨思睿/刘桐彤
公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼。维持买入评级。
支撑评级的要点
基本盘稳固，预算管理一体化业务实现高速增长。23 年公司核心业务支付电子化实现收入6.5 亿元（同比+5.0%），毛利率达64.8%（同比+1.7Pcts），主要是由于公司推动相关业务升级和下沉市场推广所致。预算管理一体化业务收入比上年同期增长84.2%，毛利率达45.9%（同比-13.6Pcts），主要是由于公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极进行一体化对标升级改造工作。
行业电子化多维拓展，会计数据要素和医保数据要素双轮驱动。公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维，收入达0.5 亿元（+同比126.2%），毛利率达60.6%（同比+2.6Pcts）。公司将数据要素业务作为战略方向，在广州数交所进场挂牌了11 项数据要素产品。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。
预算单位云服务大力拓客。公司预算单位云服务23 年实现收入0.5 亿元（同比+183.8%），毛利率达54.6%（同比-11.2 Pcts）。其中会计核算云平台实现了15 个地区的拓展，截至23 年年末，17 万余家预算单位上线并均已成功向上报数据。内控一体化云平台拓展了多省市的财政、高职高专、交通、公安等单位，公司23 年末累计服务500 余家单位客户。
估值
预计23-25 年归母净利为3.8、4.9 和6.2 亿元(考虑公司预算管理一体化毛利下降，小幅下修24、25 年归母净利3%-10%)，EPS 为1.96、2.53 和3.19元，对应PE 分别为29X、22X 和18X。公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼，维持买入评级。
评级面临的主要风险
财政预算不及预期；业务拓展不及预期；数据要素进程不及预期。