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机构：长江证券
研究员：赵智勇/倪蕤/刘晓舟
东华测试发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入3.78 亿元，同比+3.03%；实现归母净利润0.88 亿元，同比-27.94%；实现扣非归母净利润0.85 亿，同比-27.72%。
2024 年Q1 公司实现营业收入1.04 亿元，同比+45.16%，实现归母净利润0.27 亿元，同比+165.70%；实现扣非归母净利润0.27 亿，同比+176.87%。
事件评论
2023 年公司主要受收入确认节奏影响，收入增速放缓，业绩同比有所下滑。但部分项目已经递延至今年逐步确认收入，2024Q1 公司营业收入、归母净利润水平同比大幅增长，或显示项目验收稳步推进，去年部分订单在今年进行确认收入有望夯实今年业绩成长。盈利水平方面，2023 年公司毛利率和净利率分别为65.47%、23.20%，同比-2.07pct、-9.97pct，其中结构力学性能测试分析系统（同比-2.07pct）、结构安全在线监测及防务装备PHM 系统（同比-3.84pct）、电化学工作站（同比-0.83pct）、基于PHM 的设备智能维保管理平台（同比-4.65pct）等分业务毛利率均有不同程度下降。毛利率虽略有下滑但仍维持高位，同时受销售费用、研发费用投入增加等影响，公司净利率水平表现下滑。
2024Q1 伴随收入恢复较快增长，公司毛利率和净利率分别同比+1.79pct、11.87pct；环比提升5.59pct、18.72pct，盈利能力表现明显改善。
公司掌握结构力学性能核心技术，持续拓展高端市场品牌，推进国产替代。小信号放大抗干扰系统解决方案等核心技术是公司的传统优势，国内卡位优势明显，为国内多项重大试验提供了应用产品和解决方案，解决了诸多现场疑难问题，应用技术水平已处于国内领先地位，在部分行业市占率持续提升。当前国外同类产品仍占有国内大部分的市场份额，高端应用领域更为明显。公司继续优化现有产品，保证或提升现有性能指标前提下，对部分产品进行降本处理，进一步提升产品竞争力。同时，在高端市场与国外品牌产品展开正面竞争，继续推进国产替代。公司结构力学性能测试及PHM 业务经营有望维持稳健增长。
传感器产品线稳步推进，拓展多块新业务夯实长期成长空间。公司加大对传感器生产线优化改造，开发大量新品。比如拉线式位移传感器等产品提升产品性能，一体电涡流化传感器已进入量产状态，声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等小批量试制并进行局部市场推广，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。
同时，自定义测控分析系统在传统主业产品基础上进行功能扩增、应用延伸，23 年实现某单位机载系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目厂成功应用。此外，公司电化学工作站业务迎来收获期，23 年收入显示较快增长，当前公司仍在进行电化学领域数据分析方法新技术开发投入，丰富现有产品体系，板块业务有望继续贡献收入增量。
维持“买入”评级。国产替代+新业务拓展叠加部分去年订单在今年确认收入，今年公司业绩有望实现高增。预计24-25 年公司实现归母净利润2.1、3.0 亿元，对应PE 分别为28x、19x，维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品、新项目无法实现预期效益的风险；2、原材料价格上涨、供货不能满足预期影响营收、业绩风险。