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机构：国海证券
研究员：姚蕾/谭瑞峤
2024 年4 月16 日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收6.72亿元，yoy+49.08%，归母净利润2.19 亿元，yoy+97.95%，扣非归母净利润2.15 亿元，yoy+116.04%，公司计划每10 股派发现金红利10 元，合计1.18 亿元。
投资要点:
业绩符合市场预期，高分红凸显价值
（1）大客户驱动下收入同比快速增长。2023 年实现营收6.72 亿元，yoy+49.08%。其中2023Q4 营收2.11 亿元，yoy+91.45%，qoq+22.07%。分业务来看，管理培训业务全年营收5.95 亿元，yoy+55.26%，为收入增长的主要引擎，主要来自新增大客户驱动；管理咨询业务营收0.74 亿元，yoy+13.53%；图书销售营收208 万元，yoy+52.16%。
（2）毛利率恢复至接近2020 年水平。2023 年毛利润5.26 亿元，yoy+55.17%，毛利率78.26%，同比上涨3pct，接近2020 年水平。2023Q4 毛利率77.07%，同比上涨8pct。
（3）边际费用下降，各项费用率控制良好。2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，同比分别下降6/5/2pct，2023Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.43%/15.17%/5.08%，同比分别下降9/3/2pct。
（4）盈利能力显著提升。2023 年公司实现归母净利润2.19 亿元，yoy+97.95%，归母净利率32.64%，同比提升8pct，较2021年提升2pct。扣非归母净利润2.15 亿元，yoy+116.04%。2023Q4归母净利润0.59 亿元，yoy+250.95%，qoq+6.41%。
（5）合同负债创历史新高。截至2023 年期末，公司现有合同负债9.58 亿元，yoy+24.9%。
（6）2023 年经营活动净现金流超4 亿元。公司2023 年经营活动产生净现金流达4.54 亿元，yoy+533.88%，主要来自销售商品、提供劳务收到现金8.99 亿元，经营活动现金流出同比仅增长0.5亿元。
（7）2023 年现金分红率96.85%。2023H1 公司现金分红每10 股派息8 元，合计分红0.94 亿元，2023 年末计划每10 股派发现金红利10 元，合计1.18 亿元，全年合计拟分红2.13 亿元，分红率96.85%，以2024 年4 月16 日收盘价计算，股息率为3.9%。
大客户战略成效显著，新老产品升级优化，人数、人效双双提升（1） 公司贯彻大客户战略，成效显著。针对客户需求制定个性化学习方案，与郎酒、今麦郎、波司登等行业、区域龙头达成合作，截至2023 年末，公司共开展42 期“大客户战略”主题培训，与240 余家大客户达成深度合作。
（2） 公司拳头产品《浓缩EMBA》《校长EMBA》研发升级，同时与世界顶级机构深度合作。2023 年与瑞士IMD 国际管理发展学院合作推出重磅新课程《数字化转型》；2023 年9 月9 日，“现代营销学之父”菲利普·科特勒在公司第7 届企业家校长节现场带来重磅演讲——《营销的未来》。
（3） 公司遵循“人数*人效”模式，吸收高素质人才加盟的同时，提升一线销售人员的业务素质。截至2023 年末，公司在职员工共831 人，同比增加112 人，销售人员增加113 人。2023 年人均创收、人均创利分别为81/26 万元，yoy+28.99%/71.27%，与2021 年同期相比分别+29.53%/+37.44%。
盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为2.82/3.51/4.23 亿元，对应PE 分别为20.36/16.36/13.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：解禁减持风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、产品表现不及预期风险、讲师流失风险等。