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机构：华安证券
研究员：张帆/徒月婷
盛剑环境于2024 年4 月18 日发布2023 年年报：公司2023 年全年实现营业收入18.26 亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65 亿元，同比增长26.96%，主要系下游客户需求保持旺盛，公司持续提升核心竞争力及行业影响力，积极开拓相关业务所致。毛利率为26.60%，同比下降1.41pct，净利率为9.06%，同比下降0.75pct。2023 年公司加大应收账款的催收力度，经营活动产生的现金流量净额实现转正，为22.75 万元。
公司2023 年第四季度实现营收7.54 亿元，同比增长104.99%，环比增长151.09%；归母净利润0.66 亿元，同比增长228.72%，环比增长196.49%。四季度毛利率为24.71%，净利率为8.77%。
集成电路&新能源领域高增，毛利率受行业周期及验收节奏影响分产品来看：2023 年公司厂务系统收入12.16 亿元，占比67%，废气治理设备收入5.92 亿元，占比32%，电子化学材料收入达到千万级别。
分行业来看：2023 年公司显示业务实现收入2.71 亿元，行业领先地位稳固，受行业周期影响同比下降36.07%；公司在集成电路的品牌影响力不断提升，在集成电路领域实现收入12.52 亿元，同比增长80.82%，占主营业务收入比重达68.70%；新能源领域公司渗透率不断提升，实现收入2.92 亿元，同比增长47.93%。受行业周期及验收节奏影响，显示业务及集成电路业务毛利率分别下降11.86pct、2.34 pct，新能源业绩规模效应下毛利率提升8.34pct。
订单持续增长，主业动力强劲
公司2023 年全年新增订单含税总额27.93 亿元（含已中标未签合同），同比增长76.26%。其中：显示业务韧性强，新签订单3.83 亿元，同比增长10.43%；新能源领域新增多个国内外项目，新签订单3.47 亿元，同比增长41.31%。截至2024 年4 月18 日，公司在手订单含税金额为14.09 亿元，其中半导体行业在手订单含税金额为13.81 亿元。
布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破半导体附属装备及核心零部件业务作为公司的战略级创新业务，2023 年新签订单含税1.36 亿元。其中：1）半导体废气处理设备L/S：
完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并取得集成电路头部客户Etch制程的测试订单；2）真空设备：完成2 款机型的研发测试，其中1 款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly 制程验证测试，同时实现集成电路领域维保服务订单突破；3）温控设备：完成显示领域首款三通道产品的研发验证测试，并布局集成电路领域三款通用产品的研发立项。
在电子化学材料方面，1）公司持续提升循环回收工艺技术和服务能力；2）完成多款半导体显示剥离液、蚀刻液，以及集成电路清洗液的开发，光刻胶剥离液产品已形成批量供应，实现千万级营收。盛剑与日本长濑化成株式会社在FPD 电子化学品材料合作的基础上，在半导体先进封装行业RDL 剥离液技术方面达成深度合作关系。
投资建议
由于主业及新品增长均不断突破。我们小幅调增预期，预测公司2024-2026 年营业收入分别为23.28/28.54/34.85 亿元（2024-2025 年调整前为20.81/28.69 亿元），归母净利润分别为2.35/3.29/4.41 亿元（2024-2025 年调整前为2.26/3.27 亿元），以当前总股本1.25 亿股计算的摊薄EPS 为1.89/2.64/3.53 元。公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为12/9/7 倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。
风险提示
1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。