金沙中国有限公司(01928.HK)：交通基础设施恢复及非博彩活动有望推动普通中场持续增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　1Q24 业绩不及一致预期
　　金沙中国于4 月18 日通过母公司金沙集团公布1Q24 业绩：净收入为18.11 亿美元，恢复至1Q19 的78%（同比上升42%，环比下降3%）；经调整物业EBITDA 为6.10 亿美元，恢复至1Q19 的71%（同比上升53%，环比下降7%），差于6.65 亿美元的彭博一致预期。
　　我们将金沙中国的表现归因于：1）贵宾业务赢率不佳；2）伦敦人和金光综艺馆在建工程对业务量造成扰动；3）伦敦人和四季酒店总博收市场份额下滑（1Q24 为7.6%和2.0%，对比4Q23 为8.3%和2.5%）；4）商场收入环比下滑26%。
　　发展趋势
　　管理层业绩会议要点如下：
　　1）管理层将业绩表现不佳归因于金光综艺馆（预计将于4Q24 完工）和伦敦人2 期翻新项目（预计将于1H25 全面完工）；2）伦敦人500-600 间酒店客房于1Q24 进行翻新，公司预计完工前每季度将有更多酒店客房停止运营，第一座酒店大楼翻新工程将于2024 年完工，第二座酒店大楼翻新工程将于1H25 完工；3）高端中场（其博收恢复至1Q19 的91%，环比上升2%）预计持续推动行业复苏，普通中场（其博收恢复至1Q19 的96%，环比下降2%）预计持续增长，主要受到交通基础设施和非博彩项目的推动。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测。当前股价对应8 倍2024 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级，鉴于疫情后行业估值中枢下行，我们下调目标价6%至32.00 港元，对应13 倍2024 年EV/EBITDA，较当前股价有69%的上行空间。
　　风险
　　复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。