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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文
2023 年，公司实现营业收入189.85 亿元，同比+3.72%；实现归母净利润13.15 亿元，同比+48.84%；实现扣非归母净利润11.29亿元，同比+41.73%。2023Q4，公司实现营业收入42.07 亿元，同比+10.55%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+330.16%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比+52.25%。公司把握行业复苏机遇，深耕强消费力地区。零售主业稳步复苏的同时，投资收益对于公司利润具有较大贡献。
事件
2023 年，公司实现营业收入189.85 亿元，同比+3.72%；实现归母净利润13.15 亿元，同比+48.84%；实现扣非归母净利润11.29亿元，同比+41.73%。2023Q4，公司实现营业收入42.07 亿元，同比+10.55%；实现归母净利润+1.87 亿元，同比+330.16%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比+52.25%。
简评
投资收益带动公司利润创下新高。2023 年百货行业继续复苏，中国限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额比上年分别增长8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，超市零售额比上年下降0.4%，百货业态销售增速在细分业态中最高。公司把握行业复苏机遇，深耕强消费力地区。分地区来看，重庆地区表现仍然最好，重庆地区的百货业态、超市业态、电器业态、汽贸业态坪效分别同比+3.83%、-2.47%、+8.93%、+13.84%。除超市业态外，公司的百货业态、电器业态和汽贸业态均实现快速增长，百货业态、超市业态、电器业态和汽贸业态收入同比增速分别为+8.81%、-5.51%、+19.52%、+13.18%。
零售主业稳步复苏的同时，投资收益对于公司利润具有较大贡献。2023 年，公司投资参股的马上消费实现净利润19.82 亿元，公司确认投资收益6.15 亿元，占公司归母净利润的比重达到47%，2022 年的比例为63%。
门店网络继续优化，聚焦川渝地区。2023 年，公司总共关闭14家门店，新增4 家门店，关闭门店主要为超市业态，新增业态主要为汽贸门店。考虑到消费者日趋关注性价比，公司业务进一步聚焦于川渝地区，利用本地门店优势，积极尝试折扣零售模式。
公司严控费用，各项费率均有下降。公司大力推动减租降租，全年减租 8466 万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约 5680 万元；深化降本降费，人工成本自 2019 年以来每年持续下降。公司销售费率为13.75%，管理费率5.05%，财务费率0.65%，研发费率0.14%，分别同比下降1.67 pct、0.3 pct、0.09 pct、0.02 pct。
公司继续回馈股东。2023 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利1.3561 元，年度公司现金分红比例为45.63%。
投资建议:预计公司业绩进一步增长，同时公司持续稳健的分红政策也会受到进一步青睐，预计公司2024年-2026 年归母净利润分别为14.56、16.17、17.86 亿元，同比增速分别为+10.73 %、+11.09 %、+10.41%，对应PE 分别为8X/7X/7X，维持“增持”评级。
风险分析
1、零售行业的发展与中国的宏观经济和贸易环境相关性较为紧密。近年来受国际环境等因素影响，消费者信心和消费需求有所降低，国内消费市场运行承压，且随着电子商务等新业态的不断发展，市场竞争日趋激烈。
公司作为区域零售行业龙头企业，其经营可能受到市场环境和竞争格局的影响。
2、公司需要根据业态定位，对现有门店和新增门店进行恰当的选址和经营，使得门店能够给公司带来合理投资回报。如果公司不能通过租赁或者购买的方式以合理的价格取得合适的门店店址，可能会影响公司零售业务的拓展能力和盈利能力。
3、公司在重庆市具备丰富经营经验。公司已在四川省和湖北省等区域开设门店，其他地区消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异。如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，可能对公司的财务表现产生不利影响。