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机构：长城证券
研究员：侯宾
收入利润持续双增长，算力需求加速。2023 年，公司收入和利润延续了之前十余年的双增长，主要是算力相关需求有所加速，相关技术方案持续迭代，以及储能行业需求保持较快增长。具体业务板块来看，2023 年，公司的机房温控节能产品/机柜温控节能产品/客车空调/轨交空调及服务/其他板块分别实现营收16.40/14.65/0.92/10.62/2.25 亿元， 同比分别+14%/+33%/+36%/-25%/+32%。轨交空调业务有所下滑，主要是由于宏观调控以及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3 年处于阶段低谷，已获批的一些项目实施放缓，但今年公司将积极拓展新区域市场的新建项目配套及架修服务招标，有望把握行业回暖趋势。
毛利率有所提升，持续加大研发投入。2023 年，公司毛利率为32.35%，同比+2.54pct，主要是由于公司采取一系列降本增效措施，叠加产品销售组合变化，以及原材料成本相对稳定等因素的影响。从费用端来看，2023 年公司期间费用率为19.53%，同比+1.56pct，主要是汇兑收益有所减少，以及工资和股权激励费用增加所致， 其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.54%/4.36%/0.18%/7.45%，同比分别增加0.27/0.42/0.10/0.76pct。公司持续加大研发投入，基于统一技术平台上的多应用领域业务布局，持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展。我们认为，随着算力的提升，市场对于散热、温控需求较为刚性且具有持续迭代升级需求，公司有望凭借平台化优势快速推出相应产品满足客户需求，看好公司把握机遇获得持续发展。
液冷加速导入，电子散热业务有望快速增长。风冷方面，公司的产品线丰富，并持续发布新产品与解决方案。液冷方面，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的推动下，液冷技术加速导入，公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3 月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。总体来看，在机房温控方面，公司项目储备丰富，随着后续项目的陆续交付，有望持续贡献营收；在电子散热方面，算力设备的冷板已开始批量发货并开始显著贡献收入，随着液冷电子散热链条产品的市场拓展，有望快速增长。
储能业务快速增长，产品线不断丰富。2023 年，公司来自储能应用的营收约12.2 亿元，同比+44%，带动机柜温控节能业务收入快速增长。公司产品线不断丰富，在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景， 2022 年公司发布BattCool 储能全链条液冷解决方案2.0，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步提升了竞争优势，并在此基础上不断推出创新产品与方案。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，而公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在国内储能温控行业处于领导地位，有望凭借品牌优势和客户基础，以及持续的产品和客户拓展获得长期增长。
盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.10/6.66/8.62 亿元，当前股价对应PE 分别为34/26/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。