重庆百货(600729)：2023年归母净利润同增48.8% 延续高分红-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王杰睿/石狄

　　2023 业绩符合我们预期
　　公司公布2023 年业绩：实现收入189.9 亿元，同增3.7%；归母净利润13.1亿元，同增48.8%，符合我们预期与此前预告，扣非归母净利润11.3 亿元，同增41.7%。此外，公司拟每10 股派13.56 元1，合计派发现金红利6.0 亿元，分红比例为45.63%，延续高分红，我们计算股息率约5.2%。
　　发展趋势
　　1、电器、汽贸业态表现较优，全年营收同增3.7%。分业态看，2023 年百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收20.1/61.8/29.3/60.8 亿元，同比分别+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，其中电器业态持续整合上游供应链资源，全年开展促销20 档次，汽贸业态发力全域营销，总部直播中心完成搭建，新媒体获客成效较好。展店方面，全年门店总数净减10 家至281 家（百货/超市/汽贸分别+2/-10/-2 家），2024 年计划关店7 家。
　　2、深化降本降费，23 全年盈利能力提升。2023 年公司毛利率同比下滑0.4ppt至25.7%，其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别同比+1.7/+1.9/-0.1/-1.1ppt 至66.0%/17.4%/19.8%/6.3%，百货提升联营商品销售占比，生鲜、杂百提毛利、降损耗。期间费用率方面，23 年公司推动减租降租、严格控制行销费用，销售费用率同比下滑1.7ppt 至13.8%，管理费用率同比下滑0.3ppt至5.0%。此外投资收益同增11%至6.6 亿元，主因马上消费金融股权投资收益同增11%至6.15 亿元。综合影响下公司全年归母净利率同比增加2.1ppt至6.9%，扣非净利率同比增加1.6ppt 至5.9%，盈利能力回升较明显。
　　3、治理机制持续优化，看好公司经营活力提升。公司目前吸并重组已完成，实现股东权益证券化，治理机制更为扁平、精简。此外公司23 年持续推动变革创新，坚持末尾交流汰换，全年调整店总助及以上128 人；另一方面则完善中长期激励机制，完成主业态一线骨干359 人的业绩贡献激励计划、核心经营管理团队51 人年度业绩贡献奖励计划，我们认为伴随市场化机制进一步完善，公司经营活力有望得到充分激发。
　　盈利预测与估值
　　维持2024/2025 年盈利预测14.4/15.0 亿元不变，现价对应2024/2025 年8.1/7.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，看好公司治理结构、激励机制优化后，相较同业更优的增长前景，以及其高分红属性，维持目标价40 元，对应2024/2025 年12.5/11.9 倍P/E，有54%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。