神州泰岳(300002)公司信息更新报告：核心游戏流水创新高 AI业务与新游驱动长期成长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照/田鹏

2023 年业绩增长亮眼，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入59.62 亿元（同比+24.06%），归母净利润8.87 亿元（同比+63.84%）。2023Q4 实现营业收入19.11 亿元（同比+21.67%），实现归母净利润3.24 亿元（同比+105.25%）。公司2023 年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《War and Order》（《战火与秩序》）保持较高流水，以及计算机业务收入增长所致。公司毛利率为62.73%（同比+2.34pct），主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致游戏业务毛利率提升所致。净利率为14.88%（同比+3.6pct），主要系毛利率提升及降本增效措施带动期间费用率下降至45.57%（同比-3.05pct）所致。基于公司业绩和产品预期，我们上调2024-2025并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74（2024-2025 年前值为10.07/11.36）亿元，对应EPS 分别为0.55/0.64/0.75 元，当前股价对应PE 分别为16.0/13.8/11.7 倍，我们看好公司新游戏上线表现与AI 相关业务增长潜力，维持“买入”评级。
长线运营能力再获验证，新游戏上线获驱动长期成长2023 年《Age of Origins》（《旭日之城》）收入达31.54 亿元，充值流水创上线以来的年度新高，《War and Order》（《战火与秩序》）收入达11.35 亿元，充值流水亦保持在高位区间，公司对于游戏产品的长线运营能力再次被印证。此外，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG 融合类游戏预计于2024 年率先在海外发行上线，新游戏上线有望驱动游戏业务持续成长。
AI 全面赋能公司业务，AI 相关智能催收与智能电销业务或迎快速增长在AI 技术应用上，公司游戏业务通过使用最新的AIGC 工具，提高制作效率，降低制作成本，并训练出具有壳木游戏特质的AI 模型，加快游戏的创作进度，提升游戏产品的使用体验。公司“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS 化的解决方案，随业务范围拓展及持续获客，AI 相关业务收入有望快速增长，成长公司新的增长驱动力。
风险提示：新游上线表现不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。