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机构：银河证券
研究员：龙天光
业绩稳健增长，能源、水利水运表现亮眼。公司2023 年实现营业收入2.27万亿元，同增10.2%；实现归母净利润542.6 亿元，同增6.5%；实现扣非后归母净利润485.39 亿元，同增7.3%。分行业看，房建、基建、地产、设计勘察业务分别实现收入1.38 万亿元、5566 亿元、3088 亿元、117 亿元，分别同增9.4%、12.8%、9.5%、8.8%。2023 年实现新签合同额4.32 万亿元，同增10.8%，分业务看，房建、基建、设计勘察业务分别新签2.69 万亿元、1.17 万亿元、148 亿元，分别同增8.8%、15.1%、8.8%。公司抢抓稳增长政策持续发力的机遇，在能源、水利水运领域表现亮眼，新签合同额分别同增151.4%、229.6%。
房地产实现合约销售额4514 亿元，同增12.4%，实现合约销售面积1858 万平方米，同增12.8%， 新开工面积1428 万平方米， 同降36.1%，竣工面积2139万平方米，同降16.8%，在建面积6321 万平方米，同降15.4%。2024 年一季度，公司建筑业新签项目总金额1.11 万亿元，同增14.3%，其中房建、基建、勘察设计分别同比+11.4%、+23.2%、-3.6%；地产业务合约销售额778 亿元，同降30.8%，合约销售面积263 万平方米，同降48%。
勘察设计毛利率小幅提升，经营现金流明显改善。公司2023 年综合毛利率为9.8%，同比下降0.6pct，分行业看，房建、基建、房地产业务毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%，分别同降0.7pct、0.6pct、0.8pct，勘察设计业务毛利率为21.3%，同升0.4pct。2023 年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别+16.6%、+1.2%、-5.6%、-7.4%，销售费用增长的主要原因是公司持续加强市场开拓力度，加快推进项目履约进度，业绩规模稳步增长。2023 年公司经营性现金流净流入110.3 亿元，同比多流入188.1%，主要主要是公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。
加速布局三大工程建设，一带一路成果丰硕。公司主动研究布局城市更新、运营新市场，深入参与“三大工程”建设，在北京、上海、广州等多地承建了一批重大民生工程，在广州接续投资三个城市更新项目，总投资超过650 亿元。
2023 年公司境外业务新签合同额1860 亿元，同增12.3%，在医疗设施、工业厂房、轨道交通、公路桥梁等领域斩获一批重点工程，承接香港启德新急症医院（SiteA）、澳门轻轨东线南段设计连建造工程、新加坡地铁跨岛线榜鹅延长线P103 标段、阿联酋卡瓦利卡萨高层住宅、东山精密泰国龙炎工业园、哈萨克斯坦阿斯塔纳市市域铁路一期等项目。公司承建的阿联酋迪拜观景市中心、伊提哈德铁路二期A 标项目、迪拜歌剧院大厦、迪拜达玛克运河城B 座等多个项目集中交付，科特迪瓦重要交通基础设施项目阿比让四桥正式通车。
投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为2.42 万亿元、2.61 万亿元、2.83万亿元，同比分别增长6.84%、7.73%、8.68%，归母净利润分别为586.27 亿元、645.75 亿元、708.22 亿元，同比分别增长8.04%、10.15%、9.67%，EPS 分别为1.41 元/股、1.55 元/股、1.70 元/股，对应当前股价的PE 分别为3.82 倍、3.47 倍、3.16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。