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机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄
事件：2024 年4 月18 日，海南机场发布2023 年年度报告。公司2023年全年实现收入67.62 亿元，同比+44%；归母净利润9.53 亿元，同比-49%；扣非归母净利润扭亏为4.67 亿元。
扣非归母净利润超预告范围上限：2023 年Q4 收入为22.25 亿元，同比+27%；归母净利润为1.63 亿元，同比+10%；扣非归母净利润为-1.65 亿元，同比+42%。2023 年机场业务大幅恢复及存量地产去化带动营收大幅增长，扣非归母净利润超预告范围上限。Q4 公司毛利率为57%，成本相对固定，毛利率持续提升，环比+11pct；Q4 销售、管理和财务三费率为20%，环比-10%，归母净利率为7%。
2023 年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的16%：
2023 年公司机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务分别实现营收20.45/2.68/30.05/6.94/7.50 亿元，同比+96%/-1%/+45%/-3%/+25%。2023年三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为13.47 万架次/2177.58 万人次，较2019 年同期+9%/8%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5 家离岛免税店，2023 年线下销售额共计约72 亿元，占海南岛内12 家免税店免税销售额比例约16%。
赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024 年Q1 月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31 万人次，其中1 月数据创历史新高。整体Q1 三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39 万架次，同比+4%/-6%，较2019 年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024 年公司将聚焦机场主业，三亚机场预计新增5 条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，调整海南机场2024/2025 年及新增2026 年盈利预测， 2024-2026 年归母净利润分别为14.6/18.1/22.2 亿元（2024/2025 年前值为15.1/17.9 亿元），对应PE 估值为26/21/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险