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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄
国企改革+股权激励激发活力，“新柳工”新征程柳工于1958 年创立，2020 年深化国企改革完成混改，2022 年通过重组，实现建筑机械、农业机械及工程机械生产配套资产整体注入上市公司，柳工集团实现集团资产整体上市，业务进一步向上下游延伸，提高了上市公司综合竞争实力和盈利能力，2022-2023 年国内工程机械周期下行背景下，行业挖机内销年销量均下滑40%以上，但柳工的表现显著优于行业，2023 年公司土方机械产品销量增速跑赢行业7pct，海外市场销量增速跑赢行业20pct。根据公司2024年第一季度业绩预告，公司24Q1 归母净利润预计同比大幅增长45%-70%，相比行业其他领先企业，公司未来盈利能力仍有提升空间。
聚焦土方机械，多元化+电动化打造新成长动力公司早期聚焦于传统主业挖掘机和装载机业务，2008 年公司土石方机械收入占比约83%，挖机市场份额从2010 年约3.5%左右提升至2020 年的8.2%左右，未来有望进一步提升；装载机市占率自2010 年以来保持在20%左右波动，市场地位稳固。同时，公司持续丰富产品线，2023 年土石方机械收入占比降至58%，预应力、高机、农机等新板块持续拓展。此外，公司积极响应行业电动化趋势，目前多个产品品类基本实现电动化，2023 年公司电动装载机销量同比+67%，市场占有率稳居第一，未来电动化产品有望持续为公司贡献增量。
国际化布局带动出口表现高增，海外增长仍有较大空间公司是国内行业中较早开展国际业务的企业，自董事会2002 年提出“建设开放的、国际化的柳工”的战略后，公司开启了二十余年的境外开拓经营。截至2023 年末，公司在全球拥有20个制造基地、5 个研发基地、17 个区域配件中心、16000 余名员工，已成为全球领先的装备与技术解决方案提供商。2023 年公司海外业绩再创新高，累计销量超2.6 万台，同比+23%，销售收入破百亿，同比增长超41%。境外盈利能力显著高于境内，带动公司23 年毛利率、净利率分别同比提升4.02pct、0.98pct。海外业务高增的同时，公司海外份额仍较低，2022 年柳工在全球工程机械行业50 强企业中排名第17 位，占总销售额比例约1.7%，出海仍有较大空间。
预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润14.13 亿、19.29 亿元，对应PE 分别为15 倍、11 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速低于预期；2、海外市场拓展不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。