华凯易佰(300592)：业绩大增53% 周转及人效等指标放异彩-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑

　　本报告导读：
　　2023 年存货周转率、人均创收等核心经营指标表现亮眼，新区域、新渠道布局提速，看好长期发展。
　　投资要点：
　　维持增持。2023年营收 65.2 亿元/+47.6%，归母净利 3.32 亿元/+53.1%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为1.58/2 元增速38/27%，预测2026 年EPS 为2.42 元增速21%；维持目标价27.65 元，维持增持。
　　跨境服务业务大增189%，周转效率显著提升。1)2023 年跨境电商营收57亿元/+38.6%，跨境服务7.86 亿元/+189%；2)毛利率37%/-0.97pct 主要因业务结构变化，其中跨境电商40.2%/+0.55pct、跨境服务15.22%/+1.15pct；净利率5.35%/-0.17pct；ROE 15.8%/+5.78pct；3)期间费用率30.5%/-0.71pct，销售/管理/研发/财务分别23.4/6.38/1/-0.28%，同比分别-1.21/+0.89/-0.17/-0.21pct；4)存货周转率5.05 次/+1.21 次。
　　泛品业务规模翻倍，新区域、新渠道布局提速。1)2023 年泛品在售SKU约104 万款，规模翻倍；客单价约107 元/+17%，其中家居园艺/工商用品/汽摩配件为主；2)精品在售SKU 约636 个/+88%，客单价约380 元/+16%，其中宠物用品、清洁电器亚马逊细分品类排名分别前5/前10；3)深耕欧美、聚焦拉美，墨西哥市场销售翻倍增长；4)亚马逊销售占比74.8%/-4pct，积极推进Allegro、美客多、Ozon 等新兴热门平台。
　　AI 引擎加速赋能，定力至上精益求精。1)AIGC 引擎助智能决策3000 万次、文案生成400 万次、类目推荐700 万次等，组织效率显著提升，2023年人均创收约268 万元较2022 年的约198 万元增长超35%；2)进一步扩充技术专家团队，升级信息系统，易佰网络新增计算机软件著作权40 项；3)2024 年经营计划目标为跨境营收85 亿元；4)三驾马车路线不偏移，经营模式逐步由“泛”转“精”，看好长期发展，看好拟收购等事项稳步推进；5)拟分红1.16 亿元，分红率约35%。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等