钱江摩托(000913)：2023平稳收官2024加速出海-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述。公司披露2023 年年度报告，2023 年营收51.0 亿元，同比-9.8%；归母净利4.6 亿元，同比+11.7%；扣非归母净利3.8 亿元，同比-3.3%。其中2023Q4 营收10.0 亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利0.5 亿元，同比+616.7%，环比-58.5%；扣非归母净利0.6 亿元，同比扭亏，环比-7.5%。
　　2023 内外销保持平稳产品结构持续优化。1）营收端：2023 年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别21.2/17.7 万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计38.9 万辆，其中250cc（含）销量13.8 万辆，市场份额稳居国内头名；2）利润端：2023 年归母净利润4.6 亿元，其中23Q4 归母净利润0.5 亿元（同比+616.7%，环比-58.5%），我们认为同比大增主要原因为：产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为：四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致；3）费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。
　　摩托车：产品定义能力提升明显 2024 出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350 等2023 年新品表现优秀。2024 年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250 及新版赛550、追550 将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024 年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司1-2 月累计出口3.5万辆，同比+137.4%，其中250cc+车型销量0.9 万辆，同比大幅增长293.2%。
　　海外渠道端：2023 年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024 年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。
　　全地形车：2024 有望实现从0 到1，两款高性能ATV 上市在即。2024 年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10 款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000 计划年内实现量产并销售，ATV600 计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000 和SSV1000 车型已处于研发过程中，为2025 年上市销售打下基础。
　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024 年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从0 到1。我们预计公司2024-2026 年营收65.2/81.0/95.9 亿元，归母净利润5.73/6.79/8.10 亿元，EPS 为1.09/1.29/1.54元。对应2024 年4 月18 日15.07 元/股收盘价，PE 分别14/12/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。