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机构：浙商证券
研究员：孙建/郭双喜
2023 年创新药收入占比继续提升，看好存量+增量创新药加速兑现下公司业绩维持高增长。
业绩：符合预期，收入稳健增长
公司年报业绩披露：2023 年集团收入约人民币66.08 亿元（YOY4.5%）。其中药品销售及推广服务收入人民币65.67 亿元，对外许可收入人民币0.28 亿元，研发服务收入人民币0.13 亿元。2023 年实现归母净利润7.15 亿元（YOY-23.2%），我们估计主要是因为2022 年较大的投资收益基数（2.54 亿元）导致。2023 年实现扣非净利润（归母经营净利润，数据来源公司官网2023 年业绩ppt）7.57 亿元（YOY12.3%），快于收入YOY，显示出盈利能力提升的趋势。
创新：2023 年创新药收入占比继续提升，趋势强分疾病领域看：2023 年神经系统领域收入约人民币19.69 亿元（YOY-13.1%），占总收入的29.8%，我们估计下滑是因为先必新2023 年1 月医保谈判续约降价32.4%（参考公司官网业绩ppt）导致销售额短期承压，我们仍然看好脑卒中领域未满足临床需求下先必新快速放量趋势。肿瘤领域收入约人民币15.76 亿元（YOY10.2%），占总收入的23.9%，我们认为同比增长驱动来自于恩度、恩维达、曲拉西利持续放量驱动。自身免疫领域收入约人民币14.15 亿元（YOY10.5%），占总收入的21.4%。其他领域收入约人民币16.48 亿元（YOY 22.3%），占总收入的24.9%。
创新药占比提升趋势强：公司创新药收入47.56 亿元（YOY15.2%），创新药收入占比达到72.0%，相比于2022 年底的65.3%占比继续提升。我们仍然看好2024-2026 年创新药板块收入在存量品种恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持续放量，新增产品先必新舌下片（2024 年望获批上市，参考公司官网业绩ppt）、失眠药物达利雷生（2024 年NDA，参考公司官网业绩ppt）、流感药物ADC189（2024 年NDA，参考公司官网业绩ppt）驱动下保持较高增速，创新药占比持续提升趋势。
盈利能力：短期下降，看好2024 年盈利能力回升2023 年毛利率75.4%（同比-3.6pct），原因：创新药产品组合销售结构变化+新品先诺欣、科赛拉综合毛利率较低（参考公司官网业绩ppt），随着科赛拉地产化/生产批量扩大，公司预计会逐渐上升。
2023 年扣非净利率11.46%（同比+0.8pct），其中销售费用率下降2.3pct，研发费用率下降3.60pct，管理费用率提升0.50pct（参考公司官网业绩ppt）。我们也看好公司费用率继续优化下公司盈利能力提升趋势。
盈利预测与估值
公司2023 年投资收益低于我们先前预测，再考虑到2023 年8 月份行业事件对医药行业影响趋势可能仍有延续，因此我们下调公司2024-2025 年业绩预测。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.37、0.47 和0.57 元/股（前次预测2024-2025 年EPS 为0.66 和0.75 元），2024 年4 月18 日收盘价对应2024 年PE 为13 倍。我们仍然看好公司创新药存量+增量品种持续驱动2024-2026 年业绩保持快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示
临床失败风险，竞争风险，销售不及预期风险，政策风险，测算风险