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机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬
支撑评级的要点
2023 年归母净利润10.76 亿元，同比增长0.77%：公司发布2023 年年报，全年实现营收478.62 亿元，同比减少8.24%；实现归母净利润10.76 亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润9.73 亿元，同比增长20.39%。
根据公司年报测算，2023 年第四季度实现归母净利润2.73 亿元，同比减少28.37%，环比减少25.37%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长12.00%，环比增长51.55%。
动力电池业务规模效应显现，储能业务快速增长： 2023 年，动力电池业务实现出货量11.66GWh，收入107.95 亿元，同比减少14.91%，毛利率同比上升0.94 个百分点至11.22%，业务规模化效应逐步显现。2023 年，公司储能业务实现收入11.10 亿元，同比增长144.00%，毛利率同比下降1.09 个百分点至19.04%。动力方面，公司已相继获得国内车企及新势力头部车企多个项目合作，且与国外众多知名汽车厂商建立了合作关系，市场空间逐步打开。
消费类电池电芯自供率提升，盈利能力有望持续改善：2023 年，消费类电池业务实现收入285.43 亿元，同比减少10.85%，毛利率同比上升1.12个百分点至14.91%。未来公司将持续创新，增加公司消费电芯在客户产品的份额，进一步提升电芯自供率，进而提升自身的盈利能力。
出海步伐加快，全球化布局进一步完善：2023 年，公司在匈牙利、摩洛哥和越南新增海外工厂。目前，公司已在国内多个省份及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等多个国家布局生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本等国家设立分支机构，全球化布局进一步完善。
估值
在当前股本下，结合公司年报情况，考虑市场竞争加剧，电池和材料价格下跌，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.68/0.90/1.13 元（原预测为0.92/1.19/-元），对应市盈率20.9/15.8/12.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
全球3C 产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。