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机构：开源证券
研究员：金益腾/蒋跨跃
公司为国内铬盐行业龙头，未来伴随铬盐行业需求复苏，公司有望充分享受价格弹性。同时公司铬盐联产产品VK3 价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量。此外，公司深入绑定下游客户，持续推进铁铬液流电池项目，或将打开远期成长空间。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.35、5.13、5.87 亿元，EPS 分别为0.86、1.01、1.15 元，当前股价对应PE 分别为12.0、10.2、8.9 倍，维持“买入”评级。
铬盐：行业供需偏紧，铬盐价格或将继续上行供给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已处于高位，短期供给增量有限。需求端，金属铬作为铬盐下游重要需求来源之一，其出口需求旺盛，或为铬盐需求提供有力支撑。在此背景下，铬盐价格或将继续上行。
据公司公告，2023 年公司总产量（折重铬酸钠）约24.5 万吨，其中三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量合计16.4 万吨。假设各类铬盐产品均涨价1000 元，则可以增厚公司税前利润1.45 亿元。
维生素K3：价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量据百川盈孚数据，过去三年间，VK3 均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1 万元/吨，此后VK3 价格一路下滑，到2023Q4 季度均价已跌至6.4 万元/吨。但从2023 年12 月起，VK3 价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2 季度均价已分别回到7.9、8.6 万元/吨，分别较2023Q4 上涨25%、36%。据公司公告，公司拥有VK3 产能合计2300 吨/年，VK3 价格反弹或为公司贡献部分业绩增量。
新能源：深入绑定下游客户，铁铬液流电池项目持续推进公司依托铬盐产业链优势地位，持续进军探索铁铬液流电池项目。据公司公告，截至2023 年4 月，公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6 个批次，对应装机功率约2 兆瓦。同时公司液流储能研发中心建设有序推进，与公司自主研发的电解液方案相适配的电堆测试线已建设完成，进入试生产阶段。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。