木林森(002745)：市场复苏改善盈利能力储能业务蓄力新成长点-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：邹杰

2024 年4 月18 日，木林森发布2023 年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023 年公司实现营业收入175.36 亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30 亿元，同比增长121.71%。2023 年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88 亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。
分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023 年实现营收106.06 亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。
朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED 照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。
国内LED 封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023 年LED 市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023 年5 月以来，公司与多家LED 封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED 市场的低价恶性竞争。根据TrendForce 市场研究机构最新报告，2024 年LED市场产值有望成长至130.03 亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。
推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022 年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023 年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。
长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026 年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023 年年度权益分派预案，拟每10 股派3.38 元，合计派发现金红利5.02 亿元，股息率为3.9%。
【投资建议】
公司在2023 年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED 封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72 亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14 亿元，EPS 分别为0.52/0.57/0.62 元，对应PE 分别为17/15/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
新产品市场开拓不及预期；
新品研发不及预期；
汇率风险。

木林森(002745)：市场复苏改善盈利能力 储能业务蓄力新成长点

木林森(002745)：市场复苏改善盈利能力储能业务蓄力新成长点