三只松鼠(300783)：高端性价比战略成效持续显现 24年重回百亿可期-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/李星馨/胡馨媛

　　公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入36.5 亿/+91.8%；归母净利润3.1 亿/+60.8%；扣非归母净利润2.6 亿/+92.8%。公司持续深化高端性价比战略，通过纵深供应链增强产品品质及价格竞争力，好产品+好价格基础下，全品类+全渠道布局将持续打开成长空间，维持“增持”评级。
　　业绩超预期，预计全渠道收入高增。公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入36.5 亿/+91.8%；归母净利润3.1 亿/+60.8%；扣非归母净利润2.6 亿/+92.8%，其中本季度非经常损益主要为5453 万元的政府补助。公司在“高端性价比”战略牵引下，一季度表现持续验证战略变革成效；产品端通过“一品一链”实现全链路高效率及高性价比，渠道端通过“抖+N”布局牵引增长，组织端通过“品销合一”协同组织有效降低管理费率，实现收入、利润的亮眼表现。
　　抖+N 全渠道布局，预计线上各平台增长亮眼，分销渠道重点开拓。公司在渠道端主要为“抖+N”布局，通过抖音平台放大品牌声量并带动全渠道销售增长。线上渠道方面，自2023 下半年起，公司线上天猫平台增速已转正，预计24Q1 各线上平台均实现亮眼增长；同时公司近期多个销售节点表现出色，在抖音超级品牌日期间公司总支付GMV 达到3.1 亿，位居抖音品牌零食/坚果/特产榜单top1。线下渠道方面，目前三只松鼠夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木等4 款坚果产品进驻“零食很忙”及“赵一鸣”全国门店销售，体现出公司优质低价产品的竞争力；预计后续公司将逐步扩大量贩零食渠道合作，并重点开拓分销渠道。在优质低价产品的基础上，预计公司将持续深化全渠道布局，不断打开成长空间。
　　高端性价比战略下毛利率降低，经营提效费率优化。24Q1 公司毛利率为27.4%/-0.9pct，公司24Q1 期间费用率为17.6%/-0.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别为16.3%、1.3%、0.1%，同比分别+1.1pct、-1.9pct、+0.0pct。
　　投资建议。公司持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价；同时持续推进新分销开拓，形成“全品类+全渠道”布局，成长可期，2024 年有望重回百亿。预计公司2024/2025/2026 年归母净利分别为3.2/4.6/5.7 亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险。