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机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰
Q4 持续高质量发展带动2023 业绩高增，24Q1 保持稳定增长符合预期。公司23Q4 单季度实现营业收入99.4 亿元，同比增长5.82%，环比增长30.02%，实现归母净利润47.72 亿元，同比增长655.92%，环比增长677.02%。全年毛利率42.04%，同比+4.17 pct。24Q1 公司实现营收61.81 亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61 亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01 亿元，同比增长25.92%，Q1 单季度毛利率41.89%，同比-0.64 pct，环比+1.23 pct。2023 年公司保持快速发展，分产品看，智慧物联产品及方案实现营收266.45 亿元，同比增长5.79%，其中软件业务17.97 亿元，同比增长21.59%，此外创新业务49.07 亿元，同比增长19.20%。境内业务分板块看：1）to G 实现收入43.33 亿元，占境内营收25.65%，同比增长0.18%；2）to B 实现收入90.87 亿元，占境内营收53.80%，同比增长9.92%；3）其他业务实现收入34.71 亿元，占境内营收20.55%，同比增长8.24%，境内业务合计168.91 亿元，收入占比52.43%，同比增长6.91%。全年公司研发投入39.67 亿元，同比增长2.17%。23Q4 公司不断优化产业结构，处置了参股公司零跑科技7.88%的股权，增加投资收益44.96 亿元，占全年利润总额55.36%。
发布星汉行业大模型，实现公司AI 能力跃升。2023 年公司发布“星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型，面向视觉解析任务，能够通过典型行业视觉模型沉淀汇总出一套计算框架，再以此为基数打造更多行业视觉模型应用，大大提升公司AI 模型复用能力，降低客户定制化开发成本，提升效率赋能更多行业创新发展。此外公司采用大模型小型化技术，协同部署大小模型，保证大模型系统算力成本可控，加速模型商业化落地。我们认为随AI 大模型行业发展，以及公司AI 能力逐步提升，行业应用需求的增长将带动G 端及B 端渗透率逐步提升，推动公司业务快速发展。
全新升级Dahua Think#2.0，推动智能化发展。公司全新升级Dahua Think#2.0战略，将赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。伴随数字中国建设，政府积极推动数字化转型，公司基于AIoT2.0 和物联数智平台 2.0 将构建城市数智底座，深化场景落地，企业方面公司也将持续强化企业中台能力，助力推动智能化场景业务发展。此外随数字中国顶层规划出台，运营商拥有客户规模、5G、人工智能及大数据、算力网络等优势，将长期占据重要位置。随移动入股，公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI 应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。
考虑到下游需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司将实现39/47/55 亿净利润（先前24-25 年净利润预测为42/52 亿），对应PE 估值分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。