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机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟
2023Q4 公司收入/ 业绩/ 扣非业绩分别为9.3/0.5/0.5 亿元， 同比分别+12%/+2%/+18%。2023Q4 公司毛利率同比-1.6pct 至15.6%，销售/管理/财务费用率分别+0.5/-1.1/+1.8pct 至3.1%/3.5%/-0.2%；净利率同比-0.6pct 至6.2%。
毛精纺纱线稳健增长、羊绒纱线快速发展，均主要系销量增长驱动。公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。1）分地区：2023 年内销/外销销售分别30.9/13.3 亿元，同比分别+19.3%/-1.1%，占比分别为70%/30%。
2）分业务来看：2023 年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为25.0/12.2/6.6/0.3 亿元，同比分别+11%/+14%/+13%/+21%，占比分别56%/28%/15%/1%。量价拆分来看，核心业务增长主要系销量驱动：①毛精纺纱线：2023 年销量1.50 万吨（同比+10%）/销售单价每吨16.67 万元（同比+1%），2024 年有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线：2023 年销量1996吨（同比+24%）/销售单价每吨61.25 万元（同比-8%），我们根据公司业务进度估计目前羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。
产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。1）目前公司毛精纺纱线产能约13 万锭左右，分业务来看：2023 年公司毛精纺纱线产量1.44 万吨（同比-1%）/羊毛毛条产量7474 吨（同比+16%）/改性处理、染整及羊绒加工产量3188 吨（同比+18%）/羊绒纱线产量2023 吨（同比+18%）。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中1.3 万锭已投产、后续1.5 锭设备估计2024 年年中陆续投产；越南基地项目一期2 万锭预计2024~2025 年完成并投产。3）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。
展望2024 年，订单快速增长有望带动业绩释放。1）量：我们估计2024 年以来公司毛精纺纱线订单及出货量稳健增长/羊绒纱线订单及出货量快速增长。2）根据行业原材料价格趋势，我们判断2024Q1 毛精纺纱线销售单价同比下降，后续伴随着单价基数下降、压力有望减轻；估计2024Q1 羊绒纱线销售单价同比下降，主要系产品结构变化所致，伴随着产能利用率的提升，后续羊绒业务盈利质量有望优化。3）综合来看我们估计2024 年公司收入及业绩均有望稳健增长10%~20%。
投资建议。公司是毛精纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计2024~2026 年归母净利润分别4.67/5.33/6.07 亿元，对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。