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机构：海通证券
研究员：赵玥炜/毛冠锦
现金流改善显著，锂电设备依旧是主要收入来源。1）2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额2.36 亿元（2022 年为-1.99 亿元），改善明显。主要系公司利润同比增长及加大合同收款力度所致。2）根据公司2023 年年报，锂电设备为主要营收来源：
①动力及储能电池：收入29.54 亿元，同比+26.51%；毛利率30.40%，yoy-2.48pct。
②3C：收入1.52 亿元，同比+13.72%；毛利率46.68%，yoy+0.34pct。③汽车及五金：收入2.32 亿元，同比-2.04%；毛利率41.94%，yoy-4.51pct。
毛利率有所承压，费用率整体管控良好。1）根据公司2023 年年报，2023 年公司毛利率和净利率分别为32.93%/8.15%，同比变动-3.01/-1.31pct；23Q4 公司毛利率和净利率分别30.57%/3.51%，同比变动-5.38/-5.07pct，拖累23 年业绩。2）根据公司2023 年年报， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.54%/13.81%/6.87%/-0.36%，同比变动+0.26/-0.37/+0.02/-0.22pct，公司整体费用率较为稳定，管控良好。
积极布局国际市场，锂电设备出海可期。1）2023 年，公司境外营业收入3.27 亿元，同比+68.64%，毛利率50.60%，yoy+2.15pct，盈利能力显著高于国内水平（2023年境内毛利率30.21%，yoy-3.63pct）。2）德国子公司加大对欧洲本土企业的市场开拓，已与多家欧洲企业达成合作意向；日本子公司发展势头良好，公司将加强日本子公司的市场能力及生产能力；2024 年计划设立美国子公司，快速响应当地消费电子客户的研发需求并着手开拓北美锂电设备市场。
在手订单充足，加大非锂电业务开拓。根据公司2023 年年报，截至2023 年年末，公司在手订单为40.48 亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率；同时加大对消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头。此外，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点。
盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为3.44/4.22/5.13 亿元，同比增长20.3%/22.6%/21.5%；EPS 为1.02/1.25/1.51 元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024 年15-17 倍PE估值，合理价值区间为15.23-17.26 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.02 元），对应合理市值为52-59 亿元，“优于大市”评级。
风险提示。非锂电业务拓展不及预期、扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。