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机构：方正证券
研究员：刘清海
各业务板块收入平稳增长，盈利能力短期承压主因地产开发毛利率下滑。
公司2023 年全年实现营收270.0 亿元，较上年调整后同比+2.0%，其中综合开发板块实现营收103.4 亿元（yoy+3.1%），建筑施工板块实现营收192.9亿元（yoy+4.8%），物业租赁板块收入4.0 亿元（yoy+11.4%）；公司全年实现归母净利15.2 亿元，较上年调整后同比-22.3%，归母净利下滑主要系由于公司地产业务板块毛利率同比下滑15.8pct，导致公司整体毛利率同比下滑5.8pct 至14.6%。
地产业务销售挺进百强，城市建设业务在建规模充沛。地产业务方面：公司首次进入中国房地产企业销售业绩百强第88 位。开发运营再次提速，前海悦桂府、天骄西筑、长沙云麓府竣备结转，苏州泓悦府、坪山和悦府、光明和瑞府顺利开盘；城市建设业务方面：报告期内，公司加速业务转型升级，聚焦能力、资质、品牌提升。公司新增承接EPC、总承包等各类工程多项，在建项目231 项，合同造价615.88 亿元。
持续提升运营能力，城市服务业务稳中有进。城市基础设施管养服务方面：
报告期内，公司承接养护道路 1,854 条，桥梁926 座，里程2,222.78 公里；设施维护道路4,466 条，里程3,360.47 公里；隧道管养单洞50 个，总长56.1 公里；商业运营服务方面：报告期内，公司大力提升商业运营能力、提高商业运营效益，租金收缴率达95.56%；物业服务方面：报告期内，物业服务新增物业管理项目96 个，面积774.19 万㎡，新增“物管城市”项目5 个，面积3,115.02 万㎡，管理费收缴率95.02%。
棚改业务经验丰富，有望受益于城改推进。报告期内，公司共为9 个项目提供咨询服务，推进1 个实施主体项目，推进1 个土地整备利益统筹前期服务商项目，同时推进多个城市更新启动更新意愿征集、计划立项、专规编制和实施主体确认等工作。罗湖棚改项目已完成全部安置房回迁入伙工作。
碧海花园（和郡府）项目已进入全面建设阶段。南岭村土地整备利益统筹前期服务项目已基本完成信息核查工作，其余各项重点工作均有序推进中。公司棚改经验丰富，有望受益于城中村改造的持续推进。
盈利预测与估值：公司各业务板块收入平稳增长，棚改业务经验丰富，有望受益于城改推进。我们预计公司24-26 年营业收入分别为282.4、295.8、310.5 亿元,归母净利15.4、15.7、16.6 亿元，对应PE 分别为5.6、5.5、5.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；楼市回暖不及预期；楼盘销售不及预期