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机构：华泰证券
研究员：黄乐平/余熠
大华股份公布2023&1Q24 业绩：1）2023 年公司实现营业收入322.2 亿元，同比增加5.4%；归母净利润73.6 亿元，同比增加216.7%，主要由于公司在4Q23 处置了持有零跑的7.88%股份，增加归母净利润约41.37 亿（为非经常性损益）；扣非归母净利润29.6 亿元，同比增长87.4%。1Q24 公司实现营业收入61.8 亿元，同比增长2.7%；归母净利润5.6 亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比增长25.9%。我们看好公司B 端与分销业务持续发力，海外业务持续回暖，中国移动定增落地带来广阔的合作机会，预计24/25/26 年归母净利润为38.2/48.3/56.5 亿元。可比公司 24年Wind 一致预期PE 均值18.8x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24 年24.2x PE，维持目标价28.00 元与“买入”评级。
23 年B 端呈现韧性，G 端承压，分销业务补齐短板；1Q24 海外业务回暖公司23 年整体收入弱复苏，其中：1）创新业务增速领先，收入同增19.2%，但较22 年增速44.6%有所下滑；2）B 端业务展现出较强韧性，收入同增9.9%；3）23 年是公司渠道改革元年，分销业务增速上升显著，1H23/2H23收入同比增速分别为6.1%/10.8%，23 全年增速8.2%。4）G 端业务持续承压，收入同增0.2%；4）海外业务受战争等因素影响，收入同增3.8%，其中一带一路和金砖国家等新兴经济体需求相对活跃。海外业务23 年及1Q24逐季回暖，公司在业绩会上表示1Q24 海外业务增速超过国内。23 年整体毛利率42.0%，同比增加4.1pp，1Q24 毛利率41.9%，与23 年基本持平。
2024 展望：看好B 端与分销业务持续发力，海外业务持续回暖国内业务方面，我们看好企业数字化转型需求下B 端业务持续增长，尤其是制造、能源等行业的需求；公司持续加强分销业务生态建设，我们看好24 年分销业务增长。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续积极拓展发展中国家市场，下沉海外渠道，看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。
维持目标价28.0 元与“买入”评级
我们看好公司24 年业绩改善，但考虑到G 端复苏与创新业务增长弱于此前预期，下调24-25 年归母净利润，预计24/25/26 年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元（24/25 年前值：43.8/50.3 亿元）。考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24 年24.2x PE（可比公司Wind 一致预期18.8x 24 年PE），维持目标价28.00 元与“买入”评级。
风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。