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机构：东吴证券
研究员：朱国广/徐梓煜
事件：公司2023 年实现营业收入39.30 亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润16.54 亿元(+24.53%)；扣非归母净利润15.47 亿元（+24.72%），经营性现金流净额14.18 亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。
Q4 仍保持高增速，盈利能力提升：单季度看，Q4 保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为36.2%和15.77%，环比增速-2%和7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct 至58.0%），公司2023 年海外业务毛利率同比提升9.9pct。公司销售毛利率同比提升2.7pct 至73.0%，盈利能力不断提升。
国内业务2023H2 加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023 年国内业务实现收入26.01 亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465 台，大型机装机占比为63.34%。公司三级医院客户达到1535家（+155 家，其中三甲医院67 家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6 等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。
海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023 年海外发光收入13.2 亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023 年海外装机3564 台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。
盈利预测与投资评级：考虑到化学发光集采的影响，我们将公司2024-2025 年归母净利润由21.4/26.8 亿元下调为20.9/26.7 亿元，预计2026年归母净利润为33.0 亿元，对应2024-2026 年PE 估值为24/19/15 倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。