深度*公司*报喜鸟(002154)：多品牌驱动成长 23全年盈利水平大幅提升-格隆汇

机构：中银证券
研究员：杨雨钦

　　公司于2024 年4 月11 日公布2023 年年报，2023 年实现营收52.54 亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98 亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05 亿元，同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023 年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023 年营收同比增长21.82%至52.54 亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98 亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43 亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023 全年营收为17.30 亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13 家店铺至817 家。哈吉斯2023 年营收同增24.12%至17.58 亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出 ICONIC 系列、HRC 系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺 79 家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39 亿元。
　　乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023 年营收分别为2.62/1.79 亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04 亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。
　　毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023 年公司毛利率同增1.97pct 至64.71%，其中Q4 毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023 年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct 至13.87%。报告期内存货周转天数为236 天，同比减少32 天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。
　　主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。
　　估值
　　当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025 年EPS，预计2024 至2026 年EPS 分别为0.57/0.64/0.73 元，对应PE 分别为11/9/8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。