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机构：国元证券
研究员：马捷
预计到2028 年，全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71 万吨，2023-2028 年均复合增速17.2%。其中，新能源汽车、节能变频空调、风电、工业机器人和人形机器人消费量将分别达到12.76 万吨、2.27 万吨、2.40 万吨、0.66 万吨和0.29 万吨。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。新能源汽车以及节能变频空调领域需求有望持续增长，稀土永磁材料产业将延续快速发展态势。
公司是全球领先的高性能稀土永磁生产商，钕铁硼产销量持续增长公司主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产、销售及回收综合利用，并专注于新能源和节能环保应用领域，是全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，同时是高性能钕铁硼永磁材料行业发展最快的公司之一。新能源汽车领域，公司产品被全球前10 大新能源汽车生产商用于生产驱动电机；节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前10 大生产商中的8 家均为公司的客户；风电领域，全球前10 大风电整机厂商中的5 家均为公司客户。2023年，公司高性能稀土永磁材料总产量15154 吨，同比增长18.52%，总销量15122 吨，同比增长25.60%。受稀土原材料价格波动等因素影响，2023 年公司业绩短期承压，期内实现营收66.88 亿，同比下降6.66%；实现归母净利润5.64 亿，同比下降19.78%。
聚焦主业稳定经营，新能源汽车领域在高基数上保持快速增长公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯等核心应用领域。新能源汽车及汽车零部件方面，2023 年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约390 万辆，占全球新能源乘用车销量的28.5%，全年收入达到33.03 亿元，较上年同期增长14.33%。节能变频空调方面，2023 年公司磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约5400万台，全年收入达到13.24 亿元。风力发电方面，2023 年公司产品销售量可装配风力发电机的装机容量约3.9GW，全年收入达到5.85 亿元。此外，公司2023 年在机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17 亿元，同时积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
晶界渗透技术体系完善，高性能产品市场认可度高高性能稀土永磁材料行业客户黏性强、进入门槛高，公司利用在高性能钕铁硼永磁材料方面的专业及技术专长，为客户提供全面的技术解决方案。目前，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的 中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本；另一方面，在新能源汽车及节能变频空调等领域，公司采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，并根据客户需求实现大规模生产交付，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。
这些核心技术及高牌号产品已经获得各领域客户的高度认可，并已取得国际客户的多个定点和大批量订单，公司境外销售收入持续稳定增长。2023 年，公司使用晶界渗透技术生产13226 吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34pct。
战略规划逐步落地，2025 年将建成40000 吨高性能稀土永磁材料产能公司规划在赣州、包头、宁波建设生产基地，到2025 年将建成40000 吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。目前，公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000 吨，2023 全年产能利用率达90%以上。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024 年底将建成38000 吨/年毛坯产能生产线。此外，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力，进一步有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
研发费用持续增长，科技创新助力核心竞争力提升2023 年，公司整体毛利率为16.07%，较2022 年同期减少0.11pct；净利率为8.48%，较2022 年同期减少1.35pct。公司研发费用持续增长，2020 年至2023 年研发费用分别为1.03 亿元、1.60 亿元、3.37 亿元、3.54 亿元。公司除在高性能稀土永磁材料性能提升、配方优化、回收利用等方面保持研发投入外，在人形机器人等领域磁组件产品研发、机器人及自动化装备等方面也不断加大研发投入，提升公司高端磁材、磁组件研发生产能力及自动化、信息化水平。截至2023 年底，包括欧、美、日等海外地区，公司共拥有已授权和在审中的发明及实用新型专利115 件。
投资建议与盈利预测
高性能稀土永磁材料是清洁能源和节能环保领域必不可少的核心材料，下游应用广阔，市场需求高速增长，公司作为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，在高性能稀土永磁材料及磁组件行业具备先发优势。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为：7.31、9.59 和11.50 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.54、0.71 和0.86 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为28.09、21.42和17.87 倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
稀土原材料价格波动风险、政策风险、海外销售风险。